Роль собственного капитала в финансовом обеспечении деятельности предприятия

финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала

темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия,

динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования

финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования a

собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение

внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых

ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет

различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных

финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде.

Критерием такой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования

предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития

предприятия собственными финансовыми ресурсами.

2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах.

Эта потребность определяется по следующей формуле (ф.2.1):

(2.1)

где Псфр – общая потребность в собственных финансовых

ресурсах предприятия в планируемом периоде;

Пк – общая потребность в капитале на конец планового

периода;

Уск – планируемый удельный вес собственного капитала

в общей его сумме;

Ски – сумма собственного капитала на начало

планируемого периода;

Пр – сумма прибыли, направляемая на потребление в

плановом периоде.

Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму

собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и

за счет внешних источников.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных

источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов

собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних

источников. Результаты такой оценки служат основой разработки

управленческих решений относительно выбора альтернативных

источников формирования собственных финансовых ресурсов,

обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых

ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к

внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов,

должны быть реализованы все возможности их формирования за счет

внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними

источниками формирования собственных финансовых ресурсов

предприятия является сумма чистой прибыли и амортизационных

отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования

этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет

различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов

увеличивает возможность формирования собственных финансовых ресурсов за

счет этого источника. Однако, рост суммы амортизационных отчислений в

процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондов

приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при

изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних

источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их

суммы.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых

ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных

финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их

часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних

источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет

внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью

обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в

привлечение этих ресурсов за счет внешних источников нет

необходимости.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финансовых

ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения

дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов),

дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников

формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой

оптимизации основывается на следующих критериях:

А) Обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных

финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых

ресурсов за счет внешних источников превышает планируемую стоимость

привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных

ресурсов следует отказаться;

Б) Обеспечение сохранения управления предприятия первоначальными

учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за

счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

2.3. Эффект финансового левериджа

Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня

рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска

– реализуется различными методами. Одним из основных механизмов реализации

этой задачи является «финансовй леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных

средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности

собственного капитала. По-другому можно сказать, что финансовый леверидж (в

некоторых источниках встречается и название «финансовый рычаг»)

представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных

средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему

получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на

собственный капитал при различной доле использования заемных средств,

называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей

формуле (ф.2.2):

(2.2)

где ЭФЛ – эфффект финансового левериджа,%;

Снп – ставка налога на прибыль,

выраженная десятичной дробью;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности

активов (отношение валовой прибыли к

средней стоимости активов),%;

ПК – средний размер процентов за кредит,

уплачиваемый предприятием за

использование заемного капитала,%;

ЗК – средняя сумма заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на

примере трех предприятий А, В, С (табл.2.1.):

Таблица 2.1.

Формирование эффекта финансового левериджа

(усл. ден. единиц)

|№ |Показатели |А |В |С |

|1 |Средняя сумма всего используемого капитала|5500 |5500 |5500 |

| |(активов) в рассматриваемом периоде | | | |

| |из нее: | | | |

|2 |Средняя сумма собственного капитала |5500 |3850 |2750 |

|3 |Средняя сумма заемного капитала |0 |1650 |2750 |

|4 |Сумма валовой прибыли (без учета расходов |1400 |1400 |1400 |

| |по уплате процентов за кредит) | | | |

|5 |Коэффициент валовой рентабельности активов|20 |20 |20 |

| |(без учета расходов по уплате процентов за| | | |

| |кредит), % | | | |

|6 |Средний уровень процентов за кредит, % |12 |12 |12 |

|7 |Сумма процентов за кредит, уплаченная за |0 |198 |330 |

| |использование заемного капитала | | | |

| |(гр.3*гр.6/100) | | | |

|8 |Сумма валовой прибыли предприятия с учетом|1400 |1202 |1070 |

| |расходов по уплате процентов за кредит | | | |

| |(гр.4-гр.7) | | | |

|9 |Ставка налога на прибыль, выраженная |0,3 |0,3 |0,3 |

| |десятичной дробью | | | |

| |1 |2 |3 |4 |

| |Продолжение таблицы 2.1. |

| |1 |2 |3 |4 |

|10|Сумма налога на прибыль (гр.8*гр.9) |420 |360,6 |321 |

|11|Сумма чистой прибыли, остающейся в |980 |841,4 |749 |

| |распоряжении предприятия после уплаты | | | |

| |налога (гр.8-гр.10) | | | |

|12|Коэффициент рентабельности собственного |17,818|21,855|27,236 |

| |капитала или коэффициент финансовой | | | |

| |рентабельности, % (гр.11*100/гр.2) | | | |

|13|Прирост рентабельности собственного |0 |2,4 |5,6 |

| |капитала в связи с использованием заемного| | | |

| |капитала, в % (по отношению к А) | | | |

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию А

эффект финансового левериджа отсутствует, т.к. оно не использует в своей

деятельности заемный капитал.

По предприятию В этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*1650/3850 = 2,4 %

Соответственно по предприятию С этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*2750/2750 = 5,6%

Из резкльтатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес

заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем

больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового

левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который

показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа

в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа – ПК), который

характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности

активов и средним размером процентов за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/Ск), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на

единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять

эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности

предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от

деятельности предприятия, т.к. стакка налога на прибыль устанавливается

законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем

дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих

случаях:

1) Если по различным видам деятельности предприятия установлены

дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

2) Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые

льготы по прибыли;

3) Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность

в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный

режим налогообложения прибыли;

4) Если дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в

государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру

производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее

налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли

повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его

эффект.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием,

формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект

проявляется только в том случае, если уровент валовой прибыли, генерируемой

активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый

кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные

расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше

положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при

прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует

постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового

левериджа. Этот динамизм обусловлен рядом факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в

основном, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)

стоимость заемных средств может резко вырости, превысив уровень валовой

прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе

повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска

его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки

процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный

финансовй риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и

уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа

может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не

даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь

отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала

снизится, т.к. часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом,

будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким

ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается

объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли

предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная

величина дифференциала финаносового левериджа может формироваться даже при

неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой

рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового

левериджа по любой из вышеприведенных причин всегда приводит к снижению

коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае

использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который

мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет

соответствующего значения дифференциала, При положительном значении

дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет

вызыват еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного

капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента

финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения

коэффициента рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового

левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня

прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой

прибыли, т.е. в некоторых случаях цена привлечения заемного капитала может

оказаться выше, чем цена привлечения капитала из собственных источников.

Рассмотрим стоимость отдельных элементов собственног капитала.

2.4. Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала

Развитие предприятия требует прежде всего мобилизации и повышения

эффективности использования собственного капитала, т.к. это обеспечивает

рост его финансовой устойчивости и платежеспособности. Поэтому

первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного

капитала в разрезе его элементов и в целом.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей,

основными из которых являются:

1. Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы

собственного капитала в процессе осуществления оценки. При этом

корректировке подлежит только используемая часть собственного

капитала, т.к. вновь привлекаемый собственный капитал оценен в

текущей рыночной стоимости;

2. Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит

вероятностный характер, а, следовательно, в значительной мере

условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается

на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах

предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала

таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии

привелигированных акций). Любые обязательства предприятия по

выплате процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых

акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются

лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть

скорректированны по результатам предстоящей хозяйственной

деятельности;

3. Суммы выплат собственникам капитала входят в состав

налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного

капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в

форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли

предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый

заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а,

следовательно, в состав налогоблагаемой базы по прибыли не входят.

Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого

собственного капитала по сравнению с заемным;

4. Привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем

риска инвесторов, что увеличивает его стоимость наразмер премии за

риск. Это связано с тем, что претензии собственников основной части

этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций)

подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю

очередь;

5. Привлечение собственного капитала не связано, как правило, с

возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет

выгодность использования этого источника предприятием, несмотря на

более высокую его стоимость. Если по заемному капиталк возвратный

денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и

возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по

привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток

включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов

собственникам (за исключением случаев выкупа предприятием

собственных акций и паев). Это определяет большую безопасность

использования собственного капитала с позиций обеспечения

платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что

стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость

привлечения этого капитала.

С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления

стоимостью собственного капитала.

1.Стоимость функционирующего собственного капитала имеет более

надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой

оценке учитываются:

- Средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по

балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки

суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет

этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд

внутренних отчетных периодов;

- Средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной

оценке.

- Сумма выплат собственникам капитала (в форме дивидендов и процентов) за

счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма ипредставляет собой ту цену,

которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В

большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая

размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе

распределния чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в

отчетном периоде определяется по формуле 2.3:

(2.3)

где Скфо – стомость функционирующего

собственного капитала предприятия в

отчетном периоде, %;

ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная

собственникам предприятия в процессе ее

распределения за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала

предприятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала

определяется прежде всего сферой его использования – операционной

деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли

предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли.

Соответственно стоимость функционирующего собственного капитала в

плановом периоде определяется по формуле 2.4:

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5