Российская База Рефератов - Ценные бумаги с нулевым купоном - скачать рефераты, бесплатно рефераты, курсовые работы


	Главная \| Карта сайта


	РАЗДЕЛЫ


	ПАРТНЕРЫ


	АЛФАВИТ

... А Б В Г Д Е Ж З И К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


	ПОИСК

Ценные бумаги с нулевым купоном

состоит в том, что для них срок действия и дюрация (по Маколи) совпадают. А

если это так, то кривая доходности для облигаций с нулевым купоном — это в

чистом виде отражение условий спроса и предложения для ссужаемых средств в

зависимости от континуума дюрации и сроков действия. Неудивительно, что

кривая доходности облигаций с нулевым купоном, которую иногда называют

кривой доходности спот, стала важным аналитическим инструментом и в

финансовом анализе, и в финансовой инженерии. Кривая доходности облигаций с

нулевым купоном и обычная кривая доходности на 13 сентября 1990г.

представлены на рис. 3. (Заметим, что по горизонтальной оси — неравномерный

масштаб.)

Рис. 3. Кривые доходности: обычная и для «зеро»

(13 сентября 1990 г.)

Кривая доходности для облигаций с нулевым купоном, изображенная на

данном рисунке, построена по непосредственным наблюдениям, соответствующим

облигациям с нулевым купоном, полученным путем «обдирания» обычных

облигаций Казначейства (по программе STRIPS Казначейства США). Облигации с

нулевым купоном, использовавшиеся для построения этой кривой доходности,

оказались значительно менее ликвидными, чем те обычные облигации

Казначейства, с помощью которых они и были созданы. Этот факт привел к

мысли о том, что кривая доходности спот необязательно репрезентативна по

отношению к истинной кривой доходности облигаций с нулевым купоном. Чтобы

справиться с этой ситуацией, те, кто хотел бы пользоваться надежной кривой

доходности облигаций с нулевым купоном, предложили простую вычислительную

процедуру получения наведенной (implied) кривой доходности облигаций с

нулевым купоном из номинальной кривой доходности. Такая процедура, которая

иногда называется бутстрэппингом (bootstrapping), может быть применена к

построению наведенной кривой доходности для облигаций казначейства с

нулевым купоном, наведенной кривой доходности для корпоративных облигаций с

нулевым купоном, наведенной кривой доходности для муниципальных облигаций с

нулевым купоном и наведенной кривой с нулевым купоном для свопов. Последняя

кривая применяется для рыночной переоценки портфеля свопов.

Процедура построения наведенной кривой доходности для облигаций с

нулевым купоном нуждается в разъяснении. Пусть имеются обычные б-, 12- и 18-

месячные облигации, обращающиеся по цене, близкой к номиналу (предположим,

что все они продаются по номиналу). Листинг этих облигаций представлен в

табл. 1 вместе с наведенной доходностью облигаций с нулевым купоном.

Таблица 1. Наведенная доходность облигаций с нулевым купоном

|0,5 |8,000 |4,0000 |8,000% |8,000% |

|1,0 |8,250 |4,1250 |8,250 |8,255 |

|1,5 |8,375 |4,1875 |8,375 |8,384 |

Мы знаем, что доходность — это ставка дисконтирования, которая позволяет

уравнивать текущую стоимость будущих денежных потоков с текущей рыночной

ценой облигации. Согласно этому подходу предполагается, что все денежные

потоки дисконтируются по одной и той же ставке — доходности облигации к

погашению. Но облигацию можно рассматривать и как на серию облигаций с

нулевым купоном. Тогда каждый из индивидуальных денежных потоков должен

быть дисконтирован по доходности, соответствующей его сроку погашения.

Поэтому два представления текущей стоимости, приведенные в уравнении 1,

должны давать одну и ту же рыночную цену.

[pic],

где CFt — денежный поток, который будет получен в период t (t=1 для

денежного потока, который будет получен через 6 месяцев, t=2 для денежного

потока, который будет получен через 12 месяцев, и t=3 для денежного потока,

который будет получен через 18 месяцев); yt— соответствующие доходности

облигаций с нулевым купоном для денежных потоков, которые будут получены в

момент t (t=1,2,3);

k — доходность инструмента к погашению.

Так как у облигации с 6 месяцами до срока погашения уже реализованы все

денежные потоки, кроме последнего, ее доходность к погашению такая же, как

и доходность 6-месячной облигации с нулевым купоном. Поэтому y1 равно

8,000%. Мы можем использовать эту информацию, чтобы получить наведенную 1-

летнюю ставку для облигаций с нулевым купоном, используя 12-месячную

обычную облигацию. Расчет, при котором используют левую часть уравнения 1,

приводится далее:

4,125 (1 + 0,04000)-1 + 104,125 [(1 +( у2/2)]-2 = 100.

Произведя простые арифметические действия, мы можем разрешить это

уравнение относительно У2 получив при этом 8,255%. Теперь, зная 6-месячную

и 12-месячную наведенные ставки для облигаций с нулевым купоном, мы можем

использовать эту информацию для получения 18-месячной наведенной ставки для

облигаций с нулевым купоном. Расчет имеет следующий вид:

4,1875 (1,0400)-1 + 4,1875 (1.041275)-2 + 104,1875 [1 + (y3/2)]-3 = 100.

Получается что, y3 примерно равен 8,384%. Затем подобная процедура

применяется, чтобы получить все наведенные доходности для облигаций с

нулевым купоном вплоть до предельного срока действия для обычных выпусков.

Облигации с нулевым купоном и кривые доходности для них стали двумя

наиболее важными инструментами финансовой инженерии. Для этого есть

разумные причины. Как уже указывалось, облигация с нулевым купоном дает ее

держателю право получить единственный платеж в некоторый, заранее

определенный момент времени. И начальная цена покупки облигации, и денежный

поток при погашении известны в момент покупки. Собирая подходящий набор

облигаций «зеро», финансовый инженер может воспроизвести денежные потоки

многих обычных и не очень обычных долговых обязательств. И наоборот, очень

сложные финансовые структуры можно декомпозировать на элементарные

компоненты, и денежные потоки, соответствующие этим компонентам, можно

оценить с помощью кривой доходности для облигаций с нулевым купоном.

Например, можно обратить процесс создания облигаций с нулевым купоном и

воссоздать тем самым обычную облигацию Казначейства. Такая стратегия будет

прибыльной, если обычные облигации с некоторым сроком действия оцениваются

выше стоимости их создания с помощью «сборки» облигаций «зеро». Финансовый

инженер может также использовать этот процесс для воспроизведения денежных

потоков ипотечного долгового обязательства или амортизационного

корпоративного долгового обязательства с включением льготного периода и т.

д. Такой процесс представлен на рис. 4.

Рис. 4. Финансовая инженерия с облигациями «зеро»

Налогообложение облигаций с нулевым купоном

Облигации, которые продаются при выпуске по цене ниже, чем цена

погашения, имеют коллективное название «облигации с дисконтом при эмиссии»

(original-issue discount bonds). Хороший пример таких облигаций — облигации

с нулевым купоном. Современное налоговое законодательство США

предусматривает для подобных облигаций налогообложение заработанных, а не

выплаченных процентов, с использованием правил начисления. Эти правила

различны для облигаций, выпущенных до 1 июля 1982 г. включительно, и для

облигаций, выпущенных начиная со 2 июля 1982 г. Чтобы подсчитать облагаемый

налогом процент, нужно учесть, что для облигаций, выпущенных до названной

даты, дисконт начисляется с использованием равномерной амортизации, в то

время как для облигаций, выпущенных после 1 июля 1982 г., дисконт

начисляется с использованием метода постоянной доходности. Метод постоянной

доходности предусматривает использование доходности к погашению,

превалирующей на момент покупки инструмента. Сравним теперь эти два подхода

на примере, (будем работать с 6-месячными интервалами).

Предположим, что мы покупаем облигацию с нулевым купоном, имеющую срок

действия три года. Для удобства считаем, что мы покупаем облигацию 1

января. В момент покупки доходность облигации (облигационный базис с

полугодовыми начислениями процентов) составляет 10%. Цена погашения

облигации составляет 100000 дол. С учетом доходности облигации ее цена в

момент покупки составляет 74 621,54 дол. Как будут начисляться проценты для

налоговых целей, если облигация выпущена до 1 июля 1982 г. включительно? А

если позже?

Для облигаций, выпущенных до 1 июля 1982 г. включительно, дисконт при

эмиссии начисляется с помощью равномерной амортизации. Это значит, что мы

берем дисконт и делим его на 6 (так как в году два периода, а облигация

имеет срок действия три года). Вычисление имеет следующий вид: (100 000 -

74 621,54)/6 = 4229,74 дол. Таким образом, каждые шесть месяцев мы

начисляем процент, равный 4229,74 дол., с которого должен быть уплачен

налог за год начисления. Чтобы избежать путаницы по поводу определения

стоимости облигации для целей расчета прироста капитала, что требуется в

случае принятия решения о продаже облигации, мы должны скорректировать

базис облигации для начисления процентов. Корректировка требует, чтобы мы

добавили накопленный процент к базису предыдущего периода, тогда мы получим

новый скорректированный базис. Соответствующие вычисления представлены в

табл. 2.

Таблица 2. Расчет начислений для облигаций с нулевым купоном, выпущенных

до 1 июля 1982 г. включительно

|1 |0,5 |4229,74 |78851,28 |

|2 |1,0 |4229,74 |S3 081,02 |

|3 |1,5 |4229,74 |87310,76 |

|4 |2,0 |4229,74 |91 540,50 |

|5 |2,5 |4229,74 |95 770,24 |

|6 |3,0 |4229,74 |100000,00 |

Если та же самая облигация выпущена 2 июля 1982 г. или позже, то

правила начисления процентов будут иными. А именно, для каждого периода

нужно скорректированный базис предыдущего периода умножить на половину

доходности к погашению. Полученное произведение и будет налогооблагаемым

начисленным процентом. Так как доходность к погашению равна 10%, для

каждого 6-месячного периода нужно умножать на 5% предыдущий

скорректированный базис. Это произведение затем добавляется к

скорректированному базису предыдущего периода, т. е. получается новый

скорректированный базис. Соответствующие вычисления представлены в табл.3.

Таблица 3. Расчет начислений для облигаций с нулевым купоном, выпущенных

2 июля 1982 г. или позже

|1 |0,5 |74621,54 |10 |3731,08 |78 352,62 |

|2 |1,0 |78 352,62 |10 |3917,63 |82 270,25 |

|3 |1,5 |82270,25 |10 |4113,51 |86 383,76 |

|4 |2,0 |86383,76 |10 |4319,19 |90 702,95 |

|5 |2,5 |90 702,95 |10 |4535,15 |95238,10 |

|6 |3,0 |95238,10 |10 |4761,90 |100000,00 |

Предположим теперь, что облигация продана через 2 года за 91 450 дол.

Если облигация подчиняется правилам, действительным для выпусков до 1 июля

1982 г. включительно, то прирост капитала равен -90,50 дол. (капитальный

убыток). Эта сумма получена путем вычитания скорректированного базиса в 91

540,50 дол. из продажной цены в 91 450 дол. Если же облигация подчиняется

правилам для выпусков после 1 июля 1982 г., то прирост капитала составляет

747,05 дол. и подсчитывается так же. Легко заметить, что метод постоянной

доходности (для выпусков после 1 июля 1982 г.) приводит к более

привлекательной налоговой ситуации, так как меньшее количество доходов

облагается налогом в более ранние сроки (и большее количество — в более

поздние). Налоговая отсрочка имеет преимущества, так как позволяет

использовать временную стоимость денег.

2. Маркетинговое исследование продвижения ценных бумаг с нулевым купоном на

российском рынке

2.1 Разработка целей исследования

Рассмотрев в первой части курсовой работы ценную бумагу с нулевым

купоном, определим, какие интересы инвесторов она может удовлетворять.

Свойства этой ценной бумаги подразумевают, что она может быть использована

для сохранения и приращения капитала путём денежного компенсирования при

инфляционном обесценении процентных выплат и основной суммы обязательств по

ценной бумаге. Однако основной интерес инвестора – это высокая надежность

ценной бумаги, что подразумевает низкий риск и высокую гарантию выплат.

Этот интерес может быть удовлетворен путем приобретения ценных бумаг с

соответствующими характеристиками.

Конкретной формой обеспечения этого интереса может быть облигация с

нулевым купоном.

Исходя из этого целью исследования является выявление возможности

использования этих ценных бумаг на российском рынке.

2.2 Ситуационный анализ

Ситуационный анализ – это предварительное изучение уже имеющейся

информации по проблемной области.

По результатам анализа специальной литературы и периодических изданий

можно определить влияние основных факторов на рынок ценных бумаг:

1. Экономический фактор.

В последнее время произошла некоторая стабилизация макроэкономической

обстановки, которая выразилась в снижении уровня инфляции, укреплении курса

рубля по отношению к доллару, увеличении золотовалютных запасов. Это

создаёт неплохие предпосылки для экономического роста, который, по самым

пессимистичным прогнозам, должен составить порядка 3% в год. Но это не

показатель выхода страны из кризиса, в котором она находится последние два

десятилетия. Кризис не обошёл и рынок ценных бумаг, который находится на

начальной стадии развития и является неликвидным с небольшими объёмами

сделок. Российский фондовый рынок ещё не созрел для появления на нём ценных

бумаг с нулевым купоном.

Главными факторами, которые могут стимулировать появление этих бумаг в

нашей стране, являются:

. Снижение налогового бремени

. Перераспределение рисков

. Повышение уровня процентных ставок

2. Демографический и социальный факторы

Постоянное нахождение страны в условиях финансового кризиса,

неустойчивое состояние рубля, обесценивание вкладов населения, частая смена

правительств, сложная криминогенная обстановка, нечёткое выполнение законов

привели к тому, что россияне утратили интерес к ценным бумагам, а также ко

всякого рода финансовым технологиям. Интерес населения может быть

восстановлен только в результате устойчивого экономического роста, честной,

открытой политики государства, длительной добросовестной деятельности

участников финансового рынка.

3. Правовые и регулирующие факторы.

Правовую основу для регулирования отношений, возникающих при эмиссии

и обращении ценных бумаг, создал федеральный закон «О рынке ценных бумаг»

от 22.04.96 № 39-ФЗ (в настоящее время действует редакция от 08.07.99).

Более детально эти вопросы освещены в стандартах эмиссии акций,

облигаций и их проспектов эмиссии, утвержденные постановлением № 19

Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 17.09.96 (в редакции

11.11.98).

К правовым актам можно отнести принятый в июне прошлого года закон «О

защите конкуренции на рынке финансовых услуг» № 117-ФЗ.

Как видим, существуют общие принципы организации деятельности на рынке

ценных бумаг, однако возникает много вопросов относительно регулирования

корпоративных облигаций, к которым относятся облигации с нулевым купоном.

Все приведённые факторы затрудняют продвижение последних на российском

рынке. Однако в будущем при создании более благоприятных условий их

использование вполне возможно.

Далее приведена оценка маркетинговых возможностей ценных бумаг с

нулевым купоном.

Оценка маркетинговых возможностей продукта предполагает маркетинговый

анализ, как возможностей, так и угроз для продукта, его преимуществ и

недостатков.

Анализ возможностей / угроз призван оценить внешнюю среду, выявить

области, в которые фирма должна направить ресурсы, и оценить риски,

связанные с этими возможностями.

Прежде чем выходить на рынок, необходимо провести оценку сильных

/слабых сторон компании, чтобы определить её способность воспользоваться

выявленными возможностями. Предположим, что эмитентом облигаций с нулевым

купоном выступит устойчивый инвестиционный банк. В таком случае анализ

приобретёт следующий вид:

|1. Барьеры на путях |4 |1. О путях управления |4 |

|2. Потребности потребителя |3 |2. Сеть распределения |3 |

|3. Темпы роста внутреннего |2 |3. НИОКР |4 |

|4. Темпы роста зарубежного |4 |4. Производственные |3 |

|5. Патентная защита |2 |5. Финансовые ресурсы |3 |

|Средний балл |3 |Средний балл |3.4 |

Оценка – по 5-балльной шкале.

Этот анализ показал, что возможность продвижения ценных бумаг с нулевым

купоном при выполнении указанных выше условий достаточно высока.

2.3 Определение стратегии маркетинга

Маркетинговая стратегия призвана понизить риск и увеличить ликвидность

ценной бумаги (облигации с нулевым купоном как раз и обладают такими

характеристиками).

Неликвидному российскому рынку адекватна только агрессивная

маркетинговая стратегия, которую и следует применять. Одним из вариантов

такой стратегии является диверсификация на новые рынки с новой продукцией.

Стратегия маркетинга предполагает выбор концепции маркетинга. В случае

с облигациями с нулевым купоном следует выбрать ориентациюна конкуренцию,

которая предполагает удовлетворение потребностей потребителя, но в то же

время – и сохранение преимущества перед конкурентами для обеспечения

долговременной прибыли.

2.4 Сегментация рынка и позиционирование финансового продукта.

Целевым сегментом при продвижении облигации с нулевым купоном являются

квалифицированные инвесторы, так как они имеют наибольший доход, высокий

уровень образования и профессионализма в своём деле, которые позволяют им

по достоинству оценить преимущества этого финансового продукта.

Социально-психологические характеристики целевого сегмента: наиболее

высокий социальный класс, продвижение вверх по социальной лестнице.

Специальные поведенческие характеристики: намерены показать другим свою

финансовую проницательность, «обыграть» инфляцию.

Сегментацию можно представить в виде таблицы:

| |Сегменты рынка |

|Товар | |

| |Мужчины |Женщины |

|СМО |* | | | |

Позиционирование финансового продукта

После проведения сегментации следует выбрать стратегию позиционирования. В

связи с тем, что это новый продукт, целесообразно остановиться на

потребительском позиционировании.

Достоинства продукта можно демонстрировать путём информирования,

создания образа товара или использования их комбинаций. Чисто

информационное позиционирование предполагает детальную информацию о товаре.

Позиционирование посредством создания образа позволяет потребителю увидеть

в продукте почти любое желаемое достоинство, так как в этом случае

используется не конкретная, а общая информация, которая может быть

истолкована разными людьми по-разному.

При внедрении облигаций с нулевым купоном стоит использовать

информациенное позиционирование.

Заключение

Поставленная в курсовой работе цель исследования (изучение возможности

продвижения ценных бумаг с нулевым купоном) достигнута. Для этого

рассмотрены теоретические аспекты проблемы, определены причины создания и

условия использования ценных бумаг с нулевым купоном, выяснены преимущества

этих ценных бумаг, рассмотрена технология разработки и применения ценных

бумаг с нулевым купоном. Анализ этих вопросов позволил сделать следующие

выводы.

Создание облигаций с нулевым купоном связано с процессом, который

называется конверсионным арбитражем. Облигации с нулевым купоном имеют

несколько привлекательных характеристик, поэтому на американском рынке на

их долю приходится существенная часть рынка ценных бумаг Казначейства.

Кривая доходности для облигаций с нулевым купоном стала важным инструментом

для оценки условий спроса и предложения применительно к долговым

обязательствам с заданными сроками действия, а также для оценивания

некоторых производных продуктов (особенно процентных свопов). Облигации с

нулевым купоном важны для финансовой инженерии еще и потому, что подходящие

комбинации облигаций «зеро» могут воспроизводить совокупность денежных

потоков для многих других инструментов.

После анализа применения облигаций с нулевым купоном на американском

рынке проведено маркетинговое исследование возможности их продвижения на

российском рынке. Ситуационный анализ по экономическим, демографическим,

социальным, правовым и регулирующим факторам показал, что их использование

в России в настоящее время затруднено. Однако в будущем при создании более

благоприятных условий применение ценных бумаг с нулевым купоном вполне

возможно. При их продвижении целесообразно использовать стратегию

диверсификации на новые рынки с новой продукцией. Целевым сегментом

являются квалифицированные инвесторы, так как они имеют наибольший доход,

высокий уровень образования и профессионализма в своём деле, которые

позволяют им по достоинству оценить преимущества этого финансового

продукта. В связи с тем, что это новый продукт,целесообразно остановиться

на потребительской стратегии позиционирования.

Литература

1. Ассэль Генри. Маркетинг: принципы и стратегия: Учебник для вузов. –

М.: ИНФРА-М, 1999. – 804с.

2. Багиев Г.Л., Тарасевич В.М., Анн Х.Маркетинг.- М.: ОАО «Издательство

«Экономика», 1999. –703с.

3. Маркетинговые исследования на финансовых рынках: Методическое

пособие / Под ред. Действительного члена Академии гуманитарных наук,

заслуженного работника высшей школы РФ, доктора экономических наук,

профессора Бархатова Виктора Ивановича. – Челябинск: ЮУрГУ, Январь

2000. – 96с.

4. Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное

руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М,

1998.- 784 с.

5. Финансовые технологии: Методическое пособие / Под ред.

Дейсвительного члена Академии гуманитарных наук, заслуженного

работника высшей школы РФ, доктора экономических наук, профессора

Бархатова Виктора Ивановича. – Челябинск: ЮУрГУ, 2000. – 68 с.

Содержание

Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

1. Анализ использования ценных бумаг с нулевым купоном . . . . . . . . . .

. . 6

1. Понятие и содержание ценных бумаг с нулевым купоном . . . . . . . . . .

. .6

2. Условия создания и использования ценных бумаг с нулевым купоном . 7

3. Преимущества облигаций «зеро» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . 11

4. Технология разработки и применения ценных бумаг с нулевым купоном.. . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

2. Маркетинговое исследование продвижения ценных бумаг с нулевым

купоном на российском рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .24

1. Разработка целей исследования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . .24

2. Ситуационный анализ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . 24

3. Определение стратегии маркетинга . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . 27

4. Сегментация рынка и позиционирование облигаций с нулевым купоном на

российском рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . 28

Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

Литература . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32