Виды анализа

28.50 дол.

коэффициент М/В = ---------------------------------------- = ------------ =

1.8.

балансовая стоимость

акции 16.00 дол.

(В среднем по отрасли - 2,1).

Инвесторы предпочитают платить немного меньше за акции

компании «Southern Metals», чем в среднем по металлоперерабатывающим

компаниям.

К числу компаний, имеющих низкое значение этого коэффициента, относятся

железнодорожные компании - значение коэффициента не превышает 0.5, С

другой стороны, более процветающие фирмы, такие как «General Electric»

(GE), добиваются высокой рентабельности активов; у них рыночная стоимость

акций значительно превышает балансовую, Коэффициент котировки акции у

GЕ около 3.0.

2.6 Сравнительный анализ и анализ тренда

Анализируя положение компании «Southern Metals», мы

сконцентрировали внимание на сравнительных оценках, т.е. сравнивали

коэффициенты «Southern Metals» со среднеотраслевыми. Другой полезный метод

анализа коэффициентов - анализ тренда, или анализ динамики какого-либо

коэффициента, анализ тренда дает ключ к пониманию того, улучшается ли

финансовое положение фирмы.

[pic]

Рис. 2.6.1. Динамика рентабельности собственного

капитала «Southern Metals»1988-1992 гг.

остается неизменным или ухудшается. Табл. 2.6.1 подводит итоги

сравнительного и трендового анализа коэффициентов компании «Southern

Metals» за прошедшие два года.

Анализ может быть дополнен построением графиков, как показано

на рис. 1.1. Мы построили кривые ROE компании «Southern Metals» и

средней ROE в промышленности за последние пять лет. График

показывает, что ROE «Southern Metals» падала с 1989 г. даже несмотря на

то, что среднее значение в промышленности было относительно

стабильным. Подобным образом можно подвергнуть анализу и другие

коэффициенты.

Таблица 2.6.1

Значения финансовых показателей для «Southern Metals»

|Коэффициент |Формула для расчета |1991|1992|В |Примечания |

| | | | |среднем | |

| | | | |по | |

| | | | |отрасли | |

| | | | |(1992) | |

|1. Ликвидность | | | | | |

| |оборотные средства |2,8 |2,3 |2,5 |Ниже среднего, динамика|

|1. Текущая ликвидность |краткосрочные пассивы | | | |неблагоприятна |

|2. Быстрая ликвидность |оборотные средства - запасы |1,8 |1,3 |1,1 |Выше среднего, динамика|

| |краткосрочные пассивы | | | |неблагоприятна |

|II. Управление активами| | | | | |

|3. Оборачиваемость |выручка от реализации |13,3|10,0|9,3 |Хорошая, динамика |

|запасов |запасы | | | |не благоприятна |

|4. Оборачиваемость |дебиторская задолженность |39,8|42,0|36,2 |Неудовлетворительная, |

|дебиторской |годовая выручка от реализации/360 | | | |динамика неблагоприятна|

|задолженности в днях | | | | | |

|(DSO) | | | | | |

|5. Фондоотдача |выручка от реализации |2,7 |2,3 |3,1 |Низкая, динамика |

| |остаточная стоимость основных | | | |неблагоприятна |

| |средств | | | | |

|6. Ресурсоотдача |выручка от реализации |1,7 |1,5 |1,8 |То же |

| |сумма активов | | | | |

|III. Управление | | | | | |

|источниками средств | | | | | |

|7. Доля заемных |заемные средства |47,6|55,0|40,1 |Очень высокая, динамика|

|средств, % |сумма активов | | | |неблагоприятна |

|8. Обеспеченность |EBIT |5,6 |4,0 |6,2 |Очень низкая, динамика |

|процентов |проценты к уплате | | | |неблагоприятна |

|к уплате (Т1Е) | | | | | |

|9. Покрытие постоянных |ЕВ1Т + расходы по долгосрочной |2,7 |2,3 |2,3 |то же |

|финансовых расходов |аренде | | | | |

|(FСС) |отчисления в | | | | |

| |проценты расходы по фонд | | | | |

| |погашения | | | | |

| |к уплате + долгосрочной | | | | |

| |+---------------------- | | | | |

| |аренде 1-Т | | | | |

|IV. Рентабельность | | | | | |

|10. Рентабельность |чистая прибыль |4,2 |3,7 |3,7 |Низкая, динамика |

|реализованной |выручка от реализации | | | |неблагоприятна |

|про-дукции | | | | | |

|11. Коэффициент |ЕВ1Т |15,7|13,3|13,3 |Очень низкая, динамика |

|генерирова-ния доходов |сумма активов | | | |неблагоприятна |

|(ВЕР), % | | | | | |

| | | | | | |

| | | | | |Таблица |

| | | | | |2.6.1(продолжение) |

|Коэффициент |Формула для расчета |1991|1992|В |Примечания |

| | | | |среднем | |

| | | | |по | |

| | | | |отрасли | |

| | | | |(1992) | |

|12. Рентабельность |чистая прибыль |7,1 |5,5 |9,0 |То же |

|активов (ROA), % |сумма активов | | | | |

|13. Рентабельность |чистая прибыль |15,4|13,8|15,0 |Низкая, динамика |

|собственного капитала |обыкновенный акционерный капитал | | | |неблагоприятна |

|(ВОЕ), % | | | | | |

|V. Рыночная активность | | | | | |

|и положение на рынке | | | | | |

|ценных бумаг | | | | | |

|14. Коэффициент Р/Е |цена акции |12,1|13,0|13,5 |Несколько низка |

| |доход на акцию | | | | |

|15. Коэффициент |рыночная цена акции |1,9 |1,8 |2,1 |Низкая |

|котировки акции (М/В) |балансовая стоимость акции | | | | |

3. Вертикальный анализ

Вертикальный анализ отчетности подразумевает иное ее представление -

в виде относительных показателей, Все статьи отчета о

прибылях и убытках приводятся в процентах к объему выручки от

реализации; статьи баланса приводятся в процентах к итогу баланса.

В табл. 3.1 приведены результаты вертикального анализа отчета

о прибылях и убытках компании «Southern Metals», а также

аналогичные данные в среднем по отрасли. Из таблицы видно, что

доля расходов по оплате труда, сырья и материалов, а также

амортизации в компании выше, чем в среднем по отрасли. Напротив,

расходы по сбыту продукции относительно низки, что может

рассматриваться как один из факторов низкой фондоотдачи. Отделу

сбыта компании следует придерживаться более агрессивной

коммерческой политики, Доля процентов, выплачиваемых компанией

за Пользование ссудами, также выше, чем в среднем по отрасли.

Низка доля уплачиваемых налогов, что объясняется относительно

меньшей, чем в среднем по отрасли, величиной налогооблагаемой

прибыли (ЕВ1Т). Как результат действия всех этих факторов -

низкая рентабельность продукции.

Таблица 3.1

Вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках

«Southern Metals» (в %)

| |1991 |1992 |В среднем по отрасли |

| | | |(1992) |

|Выручка от реализации |100 |100 |100 |

|Затраты и расходы: | | | |

|Затраты труда и материалов |85 |85 |83 |

|Амортизация |3 |3 |2 |

|Коммерческие расходы |1 |1 |2 |

|Административно-управленческие|1 |1 |1 |

|расходы | | | |

|Расходы по долгосрочной аренде|1 |1 |1 |

|Общие затраты |91 |91 |89 |

|Прибыль до вычета процентов и |9 |9 |11 |

|налогов | | | |

|Проценты к уплате: | | | |

|Векселя |0 |0 |0 |

|Закладные облигации |1 |1 |1 |

|Всего расходов по процентам к |1 |2 |1 |

|уплате | | | |

|Прибыль до вычета налогов |8 |7 |10 |

|Налоги |3 |3 |5 |

|Чистая прибыль |5 |4 |5 |

Табл. 3.2 представляет собой вертикальный анализ баланса

«Southern Metals» в сравнении с соответствующими средними

данными по отрасли. Обнаруживаются три поразительных различия:

1) доля дебиторской задолженности в компании существенно выше,

чем в среднем по отрасли, 2) доля запасов значительно ниже и 3)

компания в значительно большей степени использует источники

финансирования, предусматривающие фиксированные процентные

выплаты (облигации и привилегированные акции), Чем в среднем по отрасли.

Выводы, получаемые в ходе вертикального анализа,

обычно подтверждают результаты анализа коэффициентов. Тем не менее

иногда могут быть сделаны и дополнительные выводы. Поэтому полный

анализ финансовой отчетности подразумевает и анализ коэффициентов, и

вертикальный

Таблица 3.2

Таблица 3.2

Вертикальный анализ баланса «Southern Metals» (в %)

| |1991 |1992 |В среднем |

| | | |по отрасли|

| | | |(1992) |

|АКТИВ | | | |

|Денежные средства |3 |2 |2 |

|Ликвидные ценные бумаги |1 |0 |1 |

|Дебиторская задолженность |19 |18 |13 |

|Запасы |13 |15 |20 |

|Всего оборотных средств |36 |35 |36 |

|Основные средства (первоначальная стоимость)|88 |80 |85 |

|Износ |24 |25 |21 |

|Основные средства (остаточная стоимость) |64 |65 |64 |

|Баланс |100 |100 |100 |

|ПАССИВ | | | |

|Кредиторская задолженность |2 |3 |4 |

|Векселя к оплате |4 |5 |3 |

|Задолженность по оплате труда |1 |0 |0 |

|Отложенные к выплате налоги |7 |6 |7 |

|Всего краткосрочных пассивов |13 |15 |14 |

|Закладные облигации |31 |25 |17 |

|Необеспеченный облигационный заем |4 |15 |9 |

|Всего долгосрочных пассивов |35 |40 |26 |

|Привилегированные акции |6 |5 |0 |

|Обыкновенный акционерный капитал |46 |40 |60 |

|Собственный капитал |52 |45 |60 |

|Баланс |100 |100 |100 |

анализ, а также факторный анализ по схеме фирмы «Du Pont», суть которого

будет рассмотрена ниже.

4. Анализ по схеме фирмы «Du Pont»

На рис. 4.1 приведена схема модифицированного факторного

анализа фирмы «Du Pont», идея которого в свое время была предложена

менеджерами этой фирмы. Схема демонстрирует зависимость показателя

рентабельность собственного капитала» от факторов «рентабельность

реализованной продукции», «ресурсоотдача» и «финансовый леверидж».

В левой части схемы выделены субфакторы, влияющие на

изменение рентабельности продукции. В их числе выручка от реализации,

затраты в общей сумме и по видам. Из расчета видно, что 3.7 % выручки

от реализации представляют собой чистую прибыль, доступную владельцам

обыкновенных а В правой части схемы приведены различные виды

активов, рассчитана оборачиваемость средств, вложенных в них, - 1.5 раза.

Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельности

активов (RОА), рентабельности реализованной продукции и

ресурсоотдачи, называется формулой фирмы «Du Pont»:

рентабельность

RОА = продукции * ресурсоотдача =

чистая прибыль выручка от реализации

= -------------------------------- * ----------------------------------- =

3,7 % * 1,5 = 5,5 %

выручка от реализации сумма активов

ROE 13,8 %

ROA 5,5 % Х Активы :

собственный капитал

2

млрд. дол. : 0,8 млрд. дол. = 2,5

Рентабельность Х

Ресурсоотдача 1,5

продукции

Чистая Выручка от Выручка от

Сумма

прибыль : реализации реализации :

активов

110 млн. дол. 3 млрд. дол. 3 млрд. дол

2 млрд. дол.

Выручка от Общие затраты Основные

Оборотные

реализации _ 2,89 млрд. дол. средства +

средства

3 млрд. дол 1,3 млрд.

дол. 700 млн. дол

Амортизация Проценты Денежные

Ликвидные

100 млн. дол. 66 млн. дол. средства

ценные

50 млн. дол. бумаги

0 дол.

Просроченные опе- Налоги Дебиторская

Запасы

рационные 80 млн. дол. задолженность

300 млн. дол.

затраты 350

млн. дол.

2644 млн. дол.

Рис. 4.1. Модифицированная схема фирмы«Du Pont»:

анализ по данным компании «Southern Metals».

Компания «Southern Metals» имела чистую прибыль в размере 3.7 %,

или 3.7 цента с каждого доллара, полученного за реализованную

продукцию; средства, вложенные в активы, обернулись 1.5 раза в течение

года; тем самым и была достигнута рентабельность активов в размере 5.5 %

Если бы «Southern Metals» не привлекала внешних источников

финансирования, рентабельность собственного капитала составила бы в

точности 5.5 %. Однако 60 % капитала фирмы было обеспечено

кредиторами и владельцами привилегированных акций. Поэтому очевидно,

что рентабельность собственного капитала должна быть выше, чем 5.5 %.

Коэффициент ROE рассчитывается умножением коэффициента БОА на

специальный мультилликатор, характеризующий соотношение собственного

капитала и авансированных в деятельность компании средств:

ROE = ROA * мультипликатор собственного капитала =

чистая прибыль сумма активов

= ---------------------- * --------------------------------- =

сумма активов собственный капитал

= 5,5 % *2000 млн. дол. : 800 млн. дол. = 13,8 %

Для «Southern Metals» мы имеем, таким образом,

ВОЕ = 3.7 % * 1.5 * 2.5 = 13.8 %.

Безусловно, показатель ROE может быть исчислен более простым

способом: чистая прибыль: собственный капитал = 110 млн. дол. : 800

млн. дол. = 13.8 %. Однако из расширенной формулы фирмы «Du Pont»

видно, как влияют показатели рентабельности продукции, оборачиваемости

и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала.

Дирекция может воспользоваться схемой фирмы «Du Pont» для анализа

путей повышения степени эффективности функционирования фирмы. С

помощью показателей левой части схемы фирмы «Du Pont» специалисты по

сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает

увеличение цен реализации (или снижение их для стимулирования спроса

на продукцию), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки

сбыта и т. д. Для бухгалтеров больший интерес представляет анализ

расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции.

Правая часть схемы представляет интерес для финансовых аналитиков,

менеджеров по производству и маркетингу, которые должны изыскивать

пути оптимизации уровня тех или иных видов активов. Что касается

финансового менеджера, то он может провести сравнительный анализ

использования различных стратегий финансирования, попытаться найти

возможности снижения расходов по обязательным процентным платежам,

оценить степень риска в случае привлечения дополнительных внешних

источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности

собственного капитала.

С помощью можно провести сравнительный факторный анализ

по фирме «Southern Metals» и в среднем по отрасли:

ROE «Southern Metals» = 3,7 % * 1.5 *2.50 = 13.8 %;

ROE в отрасли = 5,1 % * 1,8 * 1,67 = 15,3 %.

Анализ показывает: 1) рентабельность продукции в среднем по

отрасли значительно выше, что может быть объяснено, в частности,

лучшей организацией системы контроля за текущими расходами; 2) в

компании «Southern Metals» менее эффективно используются производственные

ресурсы; 3) «Southern Metals» компенсирует некоторые из отмеченных

недостатков за счет более высокого финансового левериджа, что, с другой

стороны, увеличивает риск инвестирования в эту компанию. Такой анализ

может быть выполнен в динамике за несколько лет.

Расширенная формула фирмы «Du Pont» особенно полезна для

итоговых заключений о финансовом положении фирмы, так как она

расчленяет рентабельность на три важных компонента: 1) контроль за

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5