Финансовые рынки, ценные бумаги, фондовые биржи

регулирования

производные

Рис. 5. Структура рынка ценных бумаг

[pic]

Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим

эффективное функционирование всей экономики. В настоящее время в России

рынок ценных бумаг только формируется одновременно со становлением рыночных

отношений. Особенностью фондового рынка является то, что на нем обращается

специфический товар – ценные бумаги, которые сами по себе никакой ценности

не имеют. Однако они являются титулами собственности, за ними стоят

реальные активы, которые в основном и определяют стоимость конкретных

ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг можно классифицировать по различным признакам, в

зависимости от чего структура рынка может быть представлена с различных

точек зрения.

По стадиям выпуска и обращения ценных бумаг различают первичный и

вторичный рынки (рис. 5.).

Первичный рынок - это рынок, на котором предприятие продает ценные

бумаги первым владельцам. Такой вид деятельности называется размещением

ценных бумаг. За счет этого предприятие привлекает финансовые ресурсы для

целей своего развития.

Вторичный рынок – это рынок, на котором происходит обращение ценных

бумаг, т.е. инвесторы продают ценные бумаги друг другу. На вторичном рынке

не происходит аккумуляции денежных средств для предприятия, а

осуществляется перераспределение средств между инвесторами. Вторичный рынок

очень важен для эффективного функционирования финансовой системы.

Роль и значение вторичного рынка для предприятия обусловлены двумя

основными факторами:

1. на вторичном рынке формируются стоимостные параметры на

ценные бумаги эмитентов. При росте цен последующие выпуски

ценных бумаг эмитент будет размещать по более высоким ценам.

2. инвесторы станут приобретать ценные бумаги у эмитента в

процессе размещения, если у них есть уверенность в том, что

впоследствии они смогут продать эти ценные бумаги на вторичном

рынке.

[pic]

Эмитент

Размещение

(первичный

Эмиссия

ценных рынок)

бумаг

…….. - инвесторы

Обращение ценных бумаг

(вторичный рынок)

Рис. 6. Выпуск и обращение ценных бумаг

[pic]

По организации торговли ценными бумагами различают биржевой и

внебиржевой рынки.

БИРЖЕВОЙ РЫНОК – это организованные рынок ценных бумаг, операции, по

купле-продаже которых осуществляются на бирже в строгом соответствии с

установленными правилами. На биржевом рынке ведется торговля ценными

бумагами наиболее надежных эмитентов, которые допускаются на биржу только

после прохождения определенной процедуры отбора, и за их деятельностью

ведется постоянный контроль со стороны биржи. Биржевая торговля проводится

в специально оборудованном помещении (бирже) по строгому графику в течение

биржевых (торговых) сессий и по жестким правилам, установленным биржей,

которые обязательны для исполнения участниками торгов.

ВНЕБИРЖЕВОЙ РЫНОК – это рынок, на котором операции купли продажи

ценных бумаг осуществляются вне помещений биржи. В зависимости от наличия

установленных правил торговли различают организованный и неорганизованный

внебиржевые рынки.

По принципу возвратности денежных средств инвестору различают рынок

долговых финансовых инструментов и рынок прав собственности (рынок долевых

ценных бумаг).

На рынке долговых финансовых инструментов обращаются временно

свободные финансовые ресурсы, т.е. предприятия получают денежные средства

на определенный период времени, по истечении которого они подлежат

возврату. Долговой финансовый рынок представлен рынком облигаций и

векселей. Детально вопросы, связанные с облигациями и векселями, будут

освещены далее.

На рынке прав собственности обращаются долевые бумаги, которые

представлены различными видами акций, выпускаемых акционерными компаниями

(корпорациями). Капитал компании поделен на определенные доли, каждая доля

соответствует одной акции. Поэтому и появился термин «долевая ценная

бумага». Покупая акцию, инвестор приобретает одну долю в капитале компании

и становится акционером – совладельцем компании наряду с другими

акционерами. Деньги, уплаченные за акции, становятся собственностью

компании, которая не обязана их возвращать инвесторам. Эти средства

используются для развития компании, приобретения машин, оборудования и

т.п., а акционеры как собственники, получают права на участие в управлении

компанией и на получение части прибыли в виде дивидендов.

Часть II. ЦЕННЫЕ БУМАГИ: основные виды и функциональное значение в

экономике.

[pic]2.1. Основные виды ценных бумаг и их основные характеристики.

Ценной бумагой в соответствии с гражданским кодексом РФ (ст. 142)

называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и

обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача

которых возможны только при его предъявлении. При этом следует учитывать,

что под предъявлением в данном случае понимается не просто демонстрация

наличия физического носителя ценной бумаги, а доказательство своих прав

собственности на ценную бумагу. Приведенной в Гражданском кодексе

определение ценной бумаги не может быть признано оптимальным.

В экономической литературе приводится достаточно много различных

определений ценной бумаги. Наиболее точными являются определения, которые

подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или

правом на получение дохода[1], также то, что это документы, подтверждающие

права на реальные активы[2]. Последнее определение лаконично, но точно

отражает сущностное понятие ценной бумаги.

Для того чтобы дать полную характеристику такой категории, как ценная

бумага, необходимо рассмотреть основные присущие ей свойства:

1) ценная бумага свидетельствует о праве собственности на

капитал. К таким ценным бумагам относятся акции;

2) ценная бумага отражает отношения займа между инвестором

(лицом, купившим эту ценную бумагу) и эмитентом (лицом,

осуществившим выпуск ценных бумаг). К такому виду ценных бумаг

относятся облигации, векселя и т.п.;

3) ценная бумага дает право на получение определенного дохода от

эмитента;

4) ценные бумаги в виде акций дают право на участие в управлении

акционерным обществом;

5) ценные бумаги дают право на получение доли в имуществе

предприятия-эмитента при его ликвидации.

Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность

служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги свободно

или с некоторыми ограничениями обращаются на рынке, обеспечивая перелив

капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от

прироста курсовой стоимости и др. следует подчеркнуть, что ценная бумага

может служить залогом получения кредита, обеспечением исполнения

обязательств, быть объектом других гражданских отношений.

Именно способность обращения отличает ценную бумагу от других

финансовых документов. Например, кредитный договор является сугубо

индивидуальным, и его нельзя перепродать. Если же кредитные ресурсы

привлекаются путем выпуска облигаций, то кредитор, являющийся владельцем

облигации, может ее реализовать третьему лицу, чтобы получить при

необходимости денежные средства до окончания срока обращения этой ценной

бумаги.

Облигации. Если попытаться дать краткое определение облигации, то

можно отметить, что облигация – это долговая эмиссионная ценная бумага,

отражающая отношения займа между инвестором и эмитентом. Инвесторы,

приобретающие облигации, являются кредиторами. Эмитенты – это предприятия,

банки, органы государственного управления, выпускающие облигации, -

являются заемщиками.

В настоящее время облигации, как финансовый инструмент, получили очень

широкое распространение. По оценкам специалистов, мировой рынок облигаций

составляет более 36 трлн. долл. И превосходит по своему объему рынок акций.

Структура рынка облигаций по странам дана в таблице ниже.

[pic]

Таблица 1.

Структура рынка облигаций на конец 1999г[3]

|Страны |Объем рынка, трлн. долл. |Удельный вес, % |

|США |16,7 |46,0 |

|Япония |6,7 |18,4 |

|Германия |2,5 |6,9 |

|Великобритания |1,4 |3,9 |

|Франция |1,4 |3,9 |

|Прочие |7,6 |20,9 |

|В том числе Россия |0,04 |- |

|Всего |36,3 |100,0 |

[pic]

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том. Что на долю

трех стран (США, Япония, Германия приходится более 70% мирового рынка

облигаций. Рынок долговых финансовых инструментов развивается высокими

темпами. За последние четыре года он увеличился более чем на 30%.

Эмитенты выпускают разнообразные виды и типы облигаций, каждый из

которых обладает специфическими свойствами. Поэтому инвестор должен

достаточно хорошо знать свойства каждого типа облигаций, чтобы принимать

грамотные решения при покупке конкретных облигаций.

По методу обеспечения облигаций конкретным имуществом фирмы они

подразделяются на закладные и беззакладные.

Закладные (обеспеченные) облигации выпускаются предприятием под залог

конкретного имущества, имеющегося на данном предприятии (здания, машины,

оборудование и т.д.)

Беззакладные (необеспеченные) облигации – это прямые долговые

обязательства компании, которые не обеспечены никаким залогом.

В зависимости от вида обеспечения различают несколько видов закладных

облигаций.

Ипотечными называются облигации, выпущенные под залог земли или

недвижимости. Данные облигации являются наиболее надежными, так как с

течением времени эти объекты в цене не теряют. Поэтому, закладывая

недвижимость, компания может привлечь финансовых ресурсов на сумму, близкую

к стоимости залога.

По облигациям с переменным (плавающим) залогом в качестве обеспечения

выступают машины, оборудование. Материалы. Термин «переменный» (плавающий)

залог подчеркивает, что стоимость имущества подвержена значительно большим

колебаниям, чем земля и недвижимость.

Облигации под залог ценных бумаг обеспечены акциями, облигациями и

другими ценным бумагами, которые принадлежат эмитенту. Стоимость залога

определяется рыночной ценой данных ценных бумаг. В зависимости от качества

закладываемых ценных бумаг определяется сумма, на которую могут быть

выпущены облигации.

Как указывалось ранее, необеспеченные (беззакладные) облигации

(unsecured bonds or debentures) [4] не обеспечены никаким залогом.

Претензии владельцев необеспеченных облигаций выполняются в общем порядке

наряду с требованиями других кредиторов. Фактическим обеспечением таких

облигаций служит общая платежеспособность компании. Как правило, к выпуску

необеспеченных облигаций прибегают крупные и известные компании, имеющие

высокий рейтинг и хорошую кредитную историю. Имя этих компаний уже служит

гарантом возврата денежных средств.

Изредка к выпуску необеспеченных облигаций прибегают молодые быстро

прогрессирующие фирмы, у которых нет реальных физических активов, могущих

служит залогом.

В целях защиты интересов инвесторов, российское законодательство [5]

устанавливает определенные ограничения на выпуск необеспеченных облигаций,

которые могут быть эмитированы не ранее третьего года существования

компании. Это позволяет инвесторам анализировать финансовое состояние

компании, как минимум, за два предшествующих года, изучить кредитную

историю фирмы и принять взвешенное решение. При этом выпуск облигаций без

обеспечения возможен в размерах, не превышающих величину уставного капитала

компании, и только после его полной оплаты. Если компания предполагает

осуществить облигационный займ на сумму, превышающую размер уставного

капитала, то она должна получить обеспечение от третьих лиц.

В зависимости от способа получения дохода различают купонные и

дисконтные облигации (coupon and zero-coupon bonds).

Дисконтные облигации называют облигациями с нулевым купоном, т.е.

процент по ним не выплачивается, а владелец облигации получает доход за

счет того, что облигация продается с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала.

В зависимости от определения величины купона различают облигации с

фиксированным и плавающим (переменным) купоном.

Купонные облигации могут выпускать с фиксированной процентной ставкой,

доход по которой выплачивается постоянно в неизменном размере на протяжении

всего срока обращения облигации. Установление фиксированной процентной

ставки возможно при стабильной экономике, когда колебание цен и процентных

ставок весьма незначительны. В условиях высоких и резко изменяющихся

процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато

высоким риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен

выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии

облигаций.

Поэтому, чтобы избежать процентного риска эмитенты прибегают к выпуску

облигаций с плавающей процентной ставкой. Такой тип облигаций получил

распространение в США в начале 80-х годов, когда процентные ставки были

достаточно высоки и имели тенденции к изменению. В этих условиях компании

предпочитали выпускать облигации с плавающей процентной ставкой,

привязанной к какому либо показателю, отражающему реальную ситуацию на

финансовом рынке. Обычно в США обязательства с плавающим процентом

привязаны к доходности по трехмесячным казначейским векселям. При выпуске

таких облигаций устанавливается процентная ставка на первые три месяца, а

затем через каждые три месяца ставка корректируется в зависимости от

доходности по казначейским векселям. Реальная процентная ставка пор

облигациям конкретной компании складывается из двух составляющих: а)

процентные ставки по казначейским векселям и б) дополнительной премией за

риск

Особую разновидность составляют доходные облигации (income bonds).

Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям

только в том случае, если у нее есть прибыль. Если прибыли нет, то доход не

выплачивается. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными. По

простым облигациям не выплаченный доход за предыдущие годы компания не

обязана возмещать в последующие периоды, даже при наличии достаточно

большой прибыли. По кумулятивным облигациям, не выплаченный в связи с

отсутствием прибыли процентный доход накапливается и выплачивается в

последующие годы.

Индексируемые облигации. Индексируемые облигации выпускаются с целью

защиты инвестора от обесценения облигаций в связи с инфляцией, изменением

валютного курса и т.п. Поэтому отличительной чертой индексируемых облигаций

является то, что сумма выплат по купону и номинальная стоимость облигаций

корректируется на специальный коэффициент, отражающий изменение

соответствующего показателя (темп инфляции, динамика валютного курса и

т.п.). Впервые индексируемые облигации появились в 70-х годах в

Великобритании. Эти годы характеризовались неустойчивыми темпами развития

экономики и сравнительно высокой инфляцией. Для того чтобы уберечь средства

инвесторов от обесценения, британским правительством были выпущены

индексируемые облигации, по которым сумма купонных выплат и номинальная

стоимость облигации корректировалась в зависимости от темпов инфляции.

В России индексируемые облигации выпускали некоторые компании, чтобы

снять проблему валютного риска. Инвестор, покупая облигацию за рубли,

принимает на себя риск обесценения национальной валюты. Подержав облигацию

до срока окончания действия, при погашении он получит сумму в рублях,

равную номинальной стоимости. Если за это время курс доллара существенно

вырастет, то реальная доходность для инвестора может оказаться

отрицательной величиной. Поэтому для успешного размещения облигаций

предприятия должны предложить такой финансовый инструмент, который защитил

бы владельцев рублевых облигаций от обесценения рубля по сравнению с

долларом.

Отзывные облигации. Выпуская облигации с фиксированной купонной

ставкой на длительный период времени, эмитент несет процентный риск,

связанный со снижением процентных ставок в будущем. Для того чтобы

застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в

условиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному выкупу

своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что предприятие может

до истечения официально установленной даты погашения облигаций осуществлять

их выкуп. Для того чтобы проводить такие операции, в условиях выпуска

облигаций должно быть оговорено право компании на досрочный выкуп (right to

call or callability).

Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций.

Однако в отличие от западных стран в России досрочное погашение облигаций

возможно только по желанию их владельцев.[6]

Облигации с частичным досрочным погашением. Выпуская облигации с

единовременным сроком погашения, эмитенту придется в день погашения

изыскать значительную сумму денежных средств для выплаты инвесторам

номинальной стоимости всех погашаемых облигаций. Чтобы уменьшить бремя

единовременных выплат, предприятия прибегают к выпуску облигаций, которые

погашаются постепенно в течение определенного периода времени. В этом

случае предприятие одновременно с выплатой купона погашает и часть

номинальной стоимости облигации.

Международные облигации. Для привлечения капитала зарубежных

инвесторов предприятия выходят на международные рынки облигаций. На

мировых рынках обращаются различные типы облигаций. В основном среди них

можно выделить две группы: иностранные и еврооблигации.

Иностранная облигация – это облигация, выпущенная зарубежной компанией

на рынке другой страны в валюте этой страны. Наиболее привлекательными для

эмитентов являются рынки США, Великобритании и Японии, где сосредоточены

колоссальные финансовые ресурсы. Если эмитент из другой страны хочет

привлечь капитал на рынке США, то он выпускает облигации в долларах США,

регистрирует проспект эмиссии в соответствии с американским

законодательством и размещает облигации на американском рынке.

Еврооблигации – это облигации, которые одновременно размещаются на

рынках нескольких европейских стран. Рынок еврооблигаций сложился в 60-70-х

годах и завоевал большую популярность, как среди эмитентов, так и среди

инвесторов.

Отличительно чертой рынка еврооблигаций является то, что в качестве

эмитентов выступают надежные заемщики, чьи репутация и кредитоспособность

не вызывают сомнений. Только в этом случае есть гарантия размещения

облигационного выпуска.

Для компаний рынок еврооблигаций является достаточно выгодным, так как

позволяет получить дешевые финансовые ресурсы для осуществления крупных

инвестиционных проектов.

Данные по еврооблигациям российских компаний на 01.08.2000г.

представлены ниже (табл. ).

[pic]

Таблица 2.

Еврооблигации российских компаний

|Эмитент |Валюта |Дата |Купонная |Цена, % от номинала |Доходность|

| | |погашения |ставка, % | |, % |

| | | | |Спрос |Предложение | |

|Сибнефть |Долл. США |15.08.00 |10,7613 |99,25 |100,25 |28,01 |

|МГТС |Долл. США |19.03.01 |12,5 |97,00 |99,00 |17,58 |

|Мосэнерго |Долл. США |09.10.02 |8,375 |81,64 |82,64 |18,96 |

|Татнефть |Долл. США |28.10.02 |9 |84,75 |85,75 |17,46 |

[pic]

АКЦИИ. Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее

владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в

виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть

имущества, остающегося после его ликвидации[7].

Выпускать в обращение акции имеют право предприятия, созданные в форме

акционерных обществ. Особенностью акционерных обществ является то, что, их

уставный капитал разделен на части и одна акция соответствует одной части

уставного капитала.

В зависимости от стадии выпуска акций в обращение и их оплаты различают

следующие виды акций: объявленные, размещенные, полностью оплаченные.

Объявленные акции – это предельное число акций соответствующего типа,

которые могут быть выпущены компанией дополнительно к уже размещенным

акциям. Количество объявленных акций фиксируется в уставе акционерного

общества или принимается решением общего собрания акционеров

квалифицированным большинством голосов (3/4) от числа присутствующих по

Страницы: 1, 2, 3