Денежно-кредитная политика России

связанные с необходимостью поддержания определенного уровня

потребления, поскольку отечественное производство не в состоянии

в короткие сроки обеспечить замену импорта по многим позициям

каждодневного спроса как населения, так и промышленности.

Девальвация рубля практически не оказала влияния на объемы

российского экспорта, в его структуре наибольший удельный вес

занимают сырьевые товары. Поэтому мировые цены на сырье и

ограниченная пропускная способность газо- и нефтепроводов

являются главными факторами, определяющими стоимостной объем

российского экспорта. Расширение же номенклатуры экспортируемых

товаров требует существенного изменения выпускаемого российскими

предприятиями ассортимента и резкого повышения качества

продукции. Это, в свою очередь, требует перестройки предприятий,

технологического обновления и изменения принципов корпоративного

управления. На "захват" внешних (да и внутренних) рынков

необходимы время и средства.

В такой ситуации можно прогнозировать увеличение торгового

сальдо России в 1999 г. до 25-29 млрд. долл. против 17,4 млрд. в

1997-1998 гг. Однако уже на ближайшую перспективу эту тенденцию

трудно считать устойчивой. В силу структурных ограничений,

скорее всего, она не будет поддержана ростом экспорта, в то же

время некоторое оживление импорта по мере активизации

внутреннего спроса приведет к сокращению положительного сальдо.

В последнее время российское правительство неизменно мучает

дилема: "Платить или не платить?". В августе 1998 г.

правительство объявило, что оно решило не платить большую часть

внутреннего долга. И с этого времени правительство периодически

объявляет о неплатежах то по одной, то по другой части внешнего

долга.

В конце августа 1998г. было заявлено о задержке платежей в

рамках Парижского клуба, в декабре 1998 г. не были исполнены

платежи по облигациям PRIN, выпущенным в рамках Лондонского

клуба, в мае 1999 г. не погашен третий транш облигаций

внутреннего валютного займа, в июне 1999 г. Россия не заплатила

проценты по облигациям IAN, также выпущенным в рамках

Лондонского клуба.

Такая неясная позиция по обслуживанию государственного долга

является следствием того, что нет ясно поставленного "диагноза

недуга", поразившего российские финансы, имя которого - долговой

кризис государства. Рассмотрим проблему платежей России по

внешнему долгу.

Ежегодные платежи России по внешнему долгу (самой России и

бывшего СССР) в 1999-2003 гг. должны составлять 15-20 млрд.

долл., что примерно соответствует уровням ожидаемого сальдо по

текущим операциям платежного баланса. При отсутствии

возможностей привлечь сколько-нибудь существенные объемы

иностранного капитала в Россию (по всем каналам) задача

своевременного и полного обслуживания всего внешнего долга

чрезвычайно сложна, а если учесть неспособность государства

собрать в необходимом объеме налоги для осуществления платежей,

то практически не разрешима.

Имея доходную часть федерального бюджета в сумме 18-20 млрд.

долл., Россия не может осуществлять платежи по внешнему долгу в

полном объеме - для этого на платежи по долгу должны уйти все

собираемые налоги. Более того, из-за нынешнего состояния бюджета

правительство РФ вообще не может платить по внешнему долгу, не

прибегая к помощи Банка России. Это означает, что даже при

получении внешних займов в сумме 3-5 млрд. долл. Россия должна

увеличить сбор налогов более чем на 50%, чтобы выполнять свои

обязательства. Исполнение только российских обязательств без

помощи Банка России при тех же внешних заимствованиях требует

повышения сбора налогов не менее чем на 20%.

В такой ситуации правительство РФ сформулировало следующую

позицию обслуживания внешнего долга: Россия будет полностью и

своевременно выполнять своя обязательства только по российскому

долгу. Следовательно, обязательства по обслуживанию долгов,

принятых от Советского Союза, к которым, в частности, отнесены

обязательства в рамках Парижского и Лондонского клубов,

облигации третьего-пятого траншей внутреннего валютного займа,

она исполнять не будет. В отношении долгов СССР Россия

предложила кредиторам провести переговоры об их новой

реструктуризации, которые неизбежно займут довольно длительный

период.

С учетом такой позиции критическими, обязательными для России

являются выплаты: основного долга и процентов международным

финансовым организациям; по двусторонним государственным

кредитам; процентов по еврооблигациям и облигациям внутреннего

валютного займа (рис. 4). Общая сумма критических платежей в

1999 г. составляет не более 7 млрд. долл. Ожидаемое состояние

платежного баланса в текущем году потенциально позволяет России

осуществить эти платежи даже при отсутствии новых кредитов со

стороны международных финансовых организаций, хотя реализация

такого сценария угрожает снижением уровня ЗВР Банка России.

Несложные арифметические расчеты показывают, что списание даже

50-60% советских долгов не приведет к существенному облегчению

долгового бремени России. Очевидно, нужны нестандартные решения,

основанные на политических соглашениях. Применение в нынешних

условиях тактики переговоров, направленной на получение

краткосрочных отсрочек по платежам (аналогично 1993-1995 гг.),

видимо, является единственным реальным вариантом для российских

властей. Однако "тактика мелких

шагов" неизбежно влечет за собой усиление изоляции России на

мировых финансовых рынках, что увеличивает бремя обслуживания

долга.

Платежи по внешнему государственному долгу России на 1999 г.

(оценка, млрд. долл.)

Рис. 4

Проблема оттока капитала из России стала активно обсуждаться

в последнее время на различных уровнях. Порой создается

впечатление, что этот отток - основной фактор неустойчивости

платежного баланса страны. Масштабы данного явления сильно

преувеличиваются во многом из-за несовершенства статистической

базы. Для адекватной оценки оттока капитала из России необходимо

провести специальное широкомасштабное статистическое

исследование.

Традиционно для оценки объема оттока капитала используется

формула следующего вида, включающая определенные статьи

платежного баланса:

Ок=Нэ.в.+Ни.к.+ЧПВн+ОП,

где: Ок - отток капитала, Нэ.в. - невозврат экспортной

выручки, Ни.к. - нереализованные импортные контракты

(оплаченные), ЧПВн - чистые покупки валюты населением, ОП -

ошибки и пропуски.

При оценке оттока капитала в основном используются показатели,

характеризующие текущие операции платежного баланса (экспорта и

импорт). Это объясняется тем, что система валютного контроля в

России построена на получении информации о каждой экспортно-

импортной сделке, а система сбора информации об операциях

капитального характера крайне несовершенна.

При анализе показателей "бегства" капитала необходимо

учитывать поправку на неточность определения (недоучет)

организованного импорта. (Величина неорганизованного

"челночного" импорта составляет почти 1/4 объема, официально

зарегистрированного.) Часть организованного импорта укрывается

от налогообложения и не охватывается статистикой платежного

баланса. В определенной мере ошибки и пропуски в платежном

балансе скрывают инвестиции в СНГ и в дальнее зарубежье, а также

сокращение валютных поступлений вследствие неденежных сделок

(особенно при экспорте энергоресурсов в СНГ). Наряду со

свободным существует связанный отток капитала, обусловленный

импортом товаров и являющийся его скрытой оплатой. Поскольку

платежный баланс составляется по методу начислений, а не по

фактическим поступлениям валюты, он не учитывает в полной мере

изменения задолженности в сделках контрагентов

внешнеэкономических связей, неисполнение (изменение) контрактов,

а также потери капитала из-за занижения экспортных цен

(завышения импортных). В целом эти поправки могут привести к

уменьшению реального оттока капитала и увеличению объема

импорта.

Изменение макроэкономической ситуации в результате финансового

кризиса (обесценение рубля, сокращение доходов населения,

экономических агентов, банковских кризис и расстройство системы

платежей) существенно повлияло на величину оттока капитала,

измеряемого по общепринятой формуле. В IV квартале 1998 г. отток

капитала происходил практически только по каналам экспортно-

импортных операций, что уменьшило его почти до 1 млрд. долл. В I

квартале 1999 г., по предварительной оценке, отток капитала

несколько возрос, однако его интенсивность значительно уступает

(в 1,5-2 раза) уровню 1996-1997 гг. Основными факторами

сокращения оттока являются не столько меры по валютному

контролю, сколько, во-первых, снижение чистых покупок валюты

населением вследствие падения его реальных доходов и сокращения

внешней "челночной" торговли и, во-вторых, уменьшение оттока по

линии экспортно-импортных операций с падением внешнеторгового

оборота (рис. 5). Значительное сокращение оттока капитала

наблюдалось в первой половине 1998 г. Это было обусловлено,

прежде всего, снижением покупки наличной иностранной валюты

населением.

Сравнительная оценка оттока капитала

(млрд. долл.)

Рис. 5

Безусловно, по своей экономической природе покупка населением

иностранной валюты является формой кредитования экономик других

государств. Именно поэтому в формуле исчисления оттока капитала

в определенной мере правомерно использование данного показателя.

Однако почему-то никто не считает прирост валютных средств на

счетах российских банков или прирост ЗВР Банка России оттоком

капитала, хотя по своей сути - это однородные операции.

Мотивы покупки населением иностранной валюты крайне

разнообразны, на все они связаны с внешнеэкономическими

факторами. Можно выделить три основных направления использования

валюты населением: формирование сбережений, которые на

подвержены риску инфляции или политических потрясений;

обслуживание теневого товарооборота внутри страны;

финансирование неорганизованного импорта - "челночной" торговли.

Всю совокупность операций населения с валютой можно разделить на

две группы: первая - покупка и продажа валюты при среднем объеме

разовых сделок менее 500 долл. (мелкие сделки), вторая - от 500

долл. и выше (крупные сделки). На первую группу приходится 80%

количества сделок и 10-20% общего объема валюты, на вторую -

соответственно 20 и 80-90%, что отвечает принципам

статистического распределения. При формировании валютных

сбережений населения, несомненно, надо говорить о массовых

процессах, то есть и большом количестве однородных операций. В

этой связи можно выдвинуть следующие:

- мелкие операции по покупке валюты в основном связаны с

формированием валютных сбережений лицами, получающими рублевые

доходы;

- мелкие операции по продаже валюты обусловлены трансформацией

текущих валютных доходов населения или валютных сбережений в

рубли, необходимые для текущих операций.

Эти гипотезы соответствуют такому статистическому факту: в

случае мелких сделок объем продаж населением наличной валюты

значительно превосходит покупку. В свою очередь, не будет

преувеличением предположить, что покупки иностранной валюты в

крупных размерах связаны преимущественно с реорганизованной

внешней торговлей, с "челночными" операциями. Средний оборот

одной "челночной" поездки, по экспертным оценкам, составляет

примерно 5-7 тыс. долл., мелкий до 3 тыс., крупный - от 10 тыс.

до 50 тыс. долл. Сальдо операций (разница между покупкой и

продажей валюты со стороны населения) за прошедший год составило

11,5 млрд. долл. Объем неорганизованного импорта за период с

декабря 1997 г. по январь 1999 г. достигал примерно 16 млрд.

долл. Сравнение динамики и объема неорганизованного импорта с

динамикой и объемами крупных покупок населением наличной валюты

показывает существенную взаимосвязь этих операций и практически

полное совпадение в их объемах (рис. 6.).

Операции населения с наличной валютой

и объем неорганизованного импорта (млрд. долл.)

Рис. 6

Приведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что

методология составления платежного баланса России требует

существенной корректировки с тем, чтобы интерпретация операций

населения с наличной иностранной валютой была более адекватной

реальному положению в этой сфере.

Если оставить в стороне заведомо криминальный отток капитала

(украденные или уведенные от налогообложения деньги), то его

вывоз - явление экономическое, процесс, отражающий принятие

решений о наиболее эффективных (сточки зрения владельца)

способах использования финансовых ресурсов. Отток капитала из

страны и отсутствие существенного притока иностранных инвестиций

в Россию являются признаком того, что экономический "климат" в

нашей стране менее благоприятен и для иностранного, и для

отечественного капитала по сравнению с другими странами. В то же

время решение, эффективное для отдельных частных инвесторов,

отнюдь не обязательно эффективно для экономики в целом. То, что

Россия выступает на мировом рынке в качестве страны нетто-

кредитора (чистого экспортера капитала), увеличивает дефицит

национальных сбережений и усугубляет кризисное положение ее

экономики.

В подобной ситуации государственные органы могут добиться

сокращения вывоза капитала двумя путями. Первый из них

предусматривает последовательное введение достаточно жестких

валютных ограничений при соответствующей адаптации (в случае

необходимости) основных принципов экономической политики. В

конечном счете власти переходят к административному контролю за

перераспределением валютных ресурсов внутри страны, к

ограничению конвертируемости национальной валюты. Наиболее ярким

примером в этом отношении является политика, проводимая в

Белоруссии в последние годы. Ее опыт показывает, что при таком

подходе формируется система административных запретов, которая

может дать определенные положительные (с точки зрения властей)

результаты, особенно в небольшой стране с ограниченным

количеством экспортеров. Вместе с тем очевидно, что подобный

путь не делает страну привлекательной для инвестиций и не решает

проблему стимулирования экономического роста.

Второй путь сокращения оттока капитала предполагает осознанное

проведение изменений в экономической политике, пересмотр

отношений между государством и экономикой с тем, чтобы

способствовать созданию благоприятных условий для инвестиций,

эффективному использованию ресурсов в стране. Речь при этом идет

о сочетании мер денежно-кредитной и бюджетно-налоговой

собственности и интересов мелких акционеров, о совершенствовании

работы судебной системы. Административные запретительные меры

играют значимую, но все-таки вспомогательную роль.

До настоящего времени Россия, очевидно, двигалась по первому

пути, совершенствуя систему административного валютного

контроля. Можно предположить, что принятые после августа 1998 г.

меры по разграничению доступа к иностранной валюте (две торговые

сессии), увеличению обязательной продажи валютной выручки с 50

до 75%, введению резервирования рублевых средств на покупку

валюты под импортные контракты, сокращению сроков возврата

экспортной выручки способствовали некоторому снижению оттока

капитала. Однако эффект от этих мер носит краткосрочный

характер. Уже сегодня на рынке предлагаются многочисленные

"рецепты" ухода от валютного контроля. Кроме того,

административные меры никоим образом не стимулируют структурную

перестройку российских предприятий и повышают риски для ввоза

капитала. Это еще больше "закрывает" российскую экономику.

Стабилизация российского рубля, проведение активной денежно-

кредитной политики, структурные преобразования в российской

экономике невозможны без существенного увеличения валютных

резервов Банка России. Но у него для такого увеличения объема

валютных резервов практически возможностей нет, несмотря на

резкое сокращение импорта и рост положительного торгового

сальдо, совокупный спрос на валюту, предъявляемый населением,

предприятиями и банками, вместе со спросом государства для

обслуживания внешнего долга.

Сохраняется неопределенность спроса на валюту со стороны

банков и предприятий. Полученные доходы от переоценки валютных

активов в IV квартале 1998 г. достигли 80% валовых доходов

банковской системы. Однако по мере стабилизации курса в начале

1999 г. они заметно снизились. Потенциальная потребность в

покупке валюты для получения девальвационного дохода,

существующая у банков и их клиентов, может реализоваться в

условиях изменения инфляционных и курсовых ожиданий рыночных

субъектов и ослабления валютного контроля. Все это может

привести к резкому обострению конкуренции на валютном рынке

между государством и честными "игроками". В целом динамику

спроса и предложения на рынке иностранной валюты можно

представить следующим образом (см. табл. 1).

Таблица 1

Потенциальное предложение валюты

(млрд. долл.)

| |

Анализ полученных результатов показывает, что платежный баланс

России остается довольно неустойчивым - возможности государства

по аккумулированию валютных ресурсов (либо для платежей по

внешнему долгу, либо для наращивания валютных резервов) крайне

ограничены, если оно будет опираться только не текущие операции.

Но дефицит валютных поступлений по текущим операциям не является

неразрешимой проблемой, если страна может привлечь достаточный

объем внешних инвестиций и кредитов. Так, в 1996-1997 гг.

отрицательный баланс по текущим операциям компенсировался

притоком портфельных инвестиций в Россию в сумме около 40 млрд.

долл. (преимущественно в форме покупки нерезидентами ГКО-ОФЗ и

еврооблигаций). Однако после дефолта по внутреннему и части

внешнего долга чистый экспорт товаров и услуг остается

практически единственным источником предложения валюты. Из

приведенного анализа видно, что консолидированные возможности

государства (правительства и Банка России) по аккумулированию

валютных ресурсов весьма ограничены. Поскольку для нашей страны

своевременные платежи по внешнему долгу остаются более

приоритетной задачей, то наращивание валютных резервов

Страницы: 1, 2, 3, 4