Финансовый анализ шпоры

уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже

незначительное изменение объемов производства может привести к

существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания

вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная

изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный

риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше

производственный риск компании.

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние

производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация

рисков предприятия.

25. Метод «мертвой точки».

Метод критического объема продаж, или «мертвой точки» (в терминологии

И.Шера), в приложении к оценке и достижению приемлемого уровня левериджа

заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска,

обеспечивающего безубыточную деятельность. В зависимости от того,

производственный или финансовый леверидж оценивается, термин «безубыточная

деятельность» имеет разную интерпретацию. В первом случае под безубыточной

понимается деятельность, обеспечивающая валовой доход; отметим, (то здесь

вовсе не гарантируется прибыль, поскольку теоретически, например при

неблагоприятных условиях, весь валовой доход может быть использован на

оплату процентов по ссудам и займам. При анализе левериджа оценивается

трансформация валового дохода в частую прибыль.

Модель зависимости рассматривается показателей может быть построена

графически или аналитически. Графическое построение модели приведено ниже.

[pic]

Построение графической зависимости затруднено, так как требует тщательного

разделения издержек по видам.

Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на

следующей базовой формуле:

S= VС+ FС+GL

где S — реализация в стоимостном выражении;

VС-— переменные производственные расходы;

FС — условно-постоянные производственные расходы;

GL—прибыль до вычета процентов и налогов.

Поскольку в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной

зависимости показателей, имеем:

VC = к * S

где K— коэффициент пропорциональности.

Используя формулу , а также условие, что критическим считается объем

реализации, при котором валовой доход равен нулю, имеем:

S = k * S +FC.

Показатель S в этой формуле характеризует критический объем реализации в

стоимостном выражении, поэтому, обозначив его Sт, имеем:

SM =FС

I — К ,

Формулу можно представить в более наглядном виде путем перехода к

натуральным единицам измерения. Для этого введем следующие дополнительные

обозначения:

Q — объем реализации в натуральном выражении;

р — цена единицы продукции;

v — переменные производственные расходы на единицу продукции;

Q c — критический объем продаж в натуральных единицах.

Преобразуя формулу , имеем:

Q c = FC

P - V

Знаменатель дроби в вышестоящей формуле называется удельной маржинальной

прибылью (с= р - v) и характеризует величину маржинальной прибыли,

приходящейся на единицу продукции. Можно привести и другую интерпретацию

этого показателя, кстати, широко распространенную в управленческом учете и

финансовом менеджменте: он дает количественную оценку вклада единицы

продукции в величину генерируемой маржинальной прибыли. Таким образом,

экономический смысл критической точки предельно прост: она характеризует

количество единиц продукции, реализация которой обеспечит получение

маржинальной прибыли, равной сумме условно-постоянных расходов.

Очевидно, что формула может быть легко трансформирована в формулу для

определения объема реализации в натуральных единицах (Q,), обеспечивающего

заданное значение прибыли до вычета процентов и налогов (GL):

Q i = FC + GL

p-v

26. Оценка производственного левериджа.

Производственный леверидж является весьма важной характеристикой

деятельности компании; в частности, его высокий уровень говорит о том, что

даже незначительное изменение в объемах производства может привести к

существенной финансовой нестабильности. Имеется в виду, что при некоторых

обстоятельствах небольшое падение выручки от реализации может иметь

катастрофические последствия в плане получения прибыли. Иными словами,

относительно больший уровень производственного левериджа влечет за собой и

большую колеблемость прибыли. Известны три основные меры производственного

левериджа:

• доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или,

что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOLd);

• отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOLр);

• отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу

изменения объема реализации в натуральных единицах (D0Lr).

В принципе данные показатели могут применяться как для динамических, так

и для межхозяйственных сопоставлений, однако основное их предназначение —

контроль и анализ в динамике. При прочих равных условиях рост в динамике

показателей DOLr и DOLd а также снижение показателя DOLp означают

увеличение уровня производственного левериджа и повышение риска достижения

заданного уровня прибыли.

Первые два показателя легко интерпретируются и не требуют каких-то

дополнительных пояснений. Несколько сложнее обстоит дело с показателем

DOLr. Как следует из определения, показатель может быть рассчитан по

формуле

DOLr = TGI

TQ

где TGI -темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в

процентах);

TG -темп изменения объема реализации в натуральных единицах (в

процентах).

Путем несложных преобразований формулы ее можно привести к более простому

в вычислительном плане виду. Для этого используем вышеприведенные

обозначения и иное представление формулы :

р • Q = v • Q+ FC + QL или с • Q = FC +GL.

Отсюда следует, что при изменении объема реализации в натуральных единицах,

например, с Qo на Q1 соответствующее изменение GL составит:

^ GL = GL1- GL0 = с •Q- c*Q = с* Q

Поэтому:

DOL r = ^GL : GL= (c* Q) : (c * Q –FC) = c * Q

^ Q : Q ^Q:Q GL

Экономический смысл показателя DOLr довольно прост — он показывает

степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой

организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А

именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного

левериджа незначительное изменение объема производства может привести к

существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Значение

того показателя не является постоянным для данной коммерческой организации

и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет.

В частности, наибольшие значения показатель DOLr имеет при изменении объема

производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж,

в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к

существенному относительному изменению прибыли до вычета процентов и

налогов; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае

близко к нулю.

Отметим, что пространственные сравнения уровней производственного

левериджа возможны лишь для компаний, имеющих одинаковый базовый уровень

выпуска продукции.

Более высокое значение этого показателя обычно характерно для компаний

с относительно более высоким уровнем технической оснащенности. Точнее, чем

выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных

расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Таким образом,

предприятие, повышающее технический уровень с целью снижения удельных

переменных расходов, одновременно увеличивает уровень производственного

левериджа.

Коммерческие организации с относительно более высоким уровнем

производственного левериджа рассматриваются как более рисковые с позиции

производственного риска. Под последним понимается риск неполучения прибыли

до вычета процентов и налогов, т.е. возможность ситуации, когда предприятие

не сможет покрыть свои расходы производственного характера.

В заключение можно отметим, что уровень производственного

левериджа —достаточно инерционный показатель, его резкие изменения

практически крайне редки, поскольку часто связаны с радикальными

изменениями в структуре материально-технической базы предприятия,

ориентированной на специфику производственной деятельности. Сделав вложения

во внеоборотные активы, предприятие оказывается в известной степени

заложником выбранной ранее стратегии развития в том смысле, что постоянные

расходы в размере амортизационных отчислений должны учитываться при

исчислении финансовых результатов, несмотря на то, пользуется ли успехом

производимая им продукция. Если маржинальная прибыль невысока, предприятие

должно попытаться прежде всего найти возможности ее увеличения, а не идти

на сокращение условно-постоянных расходов, например путем продажи части

внеоборотных активов. Безусловно, в реальной жизни возможны различные

варианты, в том числе и связанные с изменением состава и структуры основных

средств, однако, если руководство уверено в выбранной стратегии развития

своей компании, к действиям, затрагивающим материально-техническую базу

предприятия, прибегают лишь в самом крайнем случае.

27. Оценка финансового левериджа.

По аналогии с производственным левериджем уровень финансового левериджа

{ОРЬ} может измеряться несколькими показателями;

наибольшую известность получили два из них:

• соотношение заемного и собственного капитала (DFLp)

• отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до

вычета процентов и налогов (DFLr).

Первый показатель, имеющий достаточно простую интерпретацию чаще всего

используется для характеристики компании, а также в сравнительном анализе,

поскольку он не только легко вычисляется, но и обладает пространственно-

временной сопоставимостью. Второй показатель более сложен в расчетах и

интерпретации; его лучше применять в динамическом анализе. Относительно

изменения этих показателей для конкретной компании можно сделать вывод: при

прочих равных условиях их рост в динамике неблагоприятен (в смысле

увеличения финансового левериджа, т.е. повышения финансового риска).

Как следует из определения, значение DFLr может быть рассчитано по формуле

DFLr = TNI

TGI

TNI— темп изменения чистой прибыли (в процентах);

где TGI— изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах).

Используя вышеприведенные обозначения и схему взаимосвязи доходов и

левериджа, формулу (7) можно преобразовать в более удобный в вычислительном

плане вид:

DFLr = GL

GL-In

Коэффициент DFLr имеет весьма наглядную интерпретацию — он показывает, во

сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит

налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица.

Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств,

тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше уровень финансового

левериджа, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли

заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств,

что по определению равносильно возрастанию уровня финансового левериджа,

при прочих равных условиях приводит к большей финансовой нестабильности,

выражающейся в определенной непредсказуемости величины чистой прибыли.

Поскольку выплата процентов в отличие, например, от выплаты дивидендов

является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового

левериджа даже незначительное снижение маржинальной прибыли может иметь

весьма неприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень

финансового левериджа невысок.

Как и в случае с затратами, взаимосвязь здесь имеет более сложный характер,

а именно, эффект финансового левериджа состоит в том, что чем выше его

значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой

прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Одно очевидно —

незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета

процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может

привести к значительному изменению чистой прибыли.

Пространственные сравнения уровней финансового левериджа возможны лишь в

том случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых коммерческих

организаций одинакова.

Из приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска тесно

переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск — это

риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по

долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа

сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой

организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих

одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа,

вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства,

будет неодинакова — она будет больше у коммерческой организации, имеющей

более высокое значение уровня финансового левериджа.

28. Основы теории структуры капитала.

В теории финансового менеджмента различают два понятия: «финансовая

структура» и «капитализированная структура» предприятия. Под термином

«финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности

предприятия в целом, т. е. структуру всех источников средств. Второй термин

относится к более узкой части источников средств — долгосрочным пассивам

(собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал). Собственные

и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров, основные

из которых приведены в табл.

|Признак |СК |ЗК |

|1. Право |дает |нет |

|на участие| | |

|в | | |

|управлении| | |

| | | |

|предприяти| | |

|ем | | |

|Право на |по |практиче|

|получение |остат|ски дает|

|части |очном| |

|прибыли и |у |первооче|

| |принц|редное |

|имущества |ипу |право |

|3. Срок |не |по |

|возврата |устан|договору|

|капитала |овлен| |

|4. Льготы |нет |есть, в |

|при | |зависимо|

|налогообло| |сти |

|жении | |от вида |

| | |ЗК |

Из приведенной таблицы видно, что структура капитала оказывает влияние на

результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение

между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых

аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования

финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является

показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного

капитала (УПз)

[pic]

Коэффициент Упз измеряется в долях единицы и показывает, во сколько раз

валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по

долгосрочным ссудам и займам. Снижение величины этого коэффициента

свидетельствует о повышении степени финансового риска. Этот показатель

тесно связан с уровнем финансового левериджа. Как правило, низкое значение

показателя Упз соответствует высокой доле заемного капитала. Вместе с тем

сочетания значений этих показателей варьируют по отраслям. Доля заемного

капитала, рискованная для одной отрасли, может не быть таковой для другой

отрасли. Так, по данным американских источников, показатель «доля заемного

капитала» (в данном случае рассматривается вся кредиторская задолженность)

и коэффициент Упз Для различных подотраслей имели соответственно вид:

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно

дебатируются среди ученых и практиков. Существуют два основных подхода к

этой проблеме: а) традици-

онный; б) теория Модильяни — Миллера (Modigliani and Miller approach).

Последователи первого подхода считают, что: а) цена капитала зависит от его

структуры; б) существует «оптимальная структура капитала». При этом

приводятся следующие аргументы. Как было описано в п. 7.3, цена предприятия

в целом может быть найдена по формуле

[pic]

В свою очередь, взвешенная цена капитала зависит от цены его составляющих,

обобщенно подразделяемых на два вида — собственный и заемный капитал. В

зависимости от структуры капитала цена каждого из этих источников меняется,

причем темпы изменения различны. Многочисленные исследования показали, что

с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного

капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими

темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически

неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного

капитала (С3) в среднем ниже, чем цена собственного капитала (Сс),

существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой

показатель СС имеет минимальное значение, а следовательно, цена предприятия

будет максимальной.

[pic]

Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер (1958 г.) утверждают как

раз обратное - - цена капитала не зависит от его структуры, а

следовательно, ее нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они

вводят ряд ограничений: наличие эффективного рынка; отсутствие налогов;

одинаковая величина процентных ставок для физических и юридических лиц;

рациональное экономическое поведение; возможность "идентификации

предприятий с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях, утверждают

они, цена капитала всегда выравнивается путем перекачивания капитала за

счет кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.

В полном объеме описанные методики могут быть реализованы лишь при наличии

развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Ни того, ни другого в

России пока нет. Кроме того, удельный вес акционерных предприятий,

котирующих свои ценные бумаги на рынке, также еще невелик. Тем не менее

понимание финансового механизма функционирования капитала представляет

значительный интерес для бизнесменов любого уровня.

29. Политика п/п в области оборотного капитала.

При формировании политики управления предприятием существует следующая

классификация оборотных активов: 1) с точки зрения их участия в процессе

производства и в сфере обращения, 2) с точки зрения их ликвидности и

отражения в учете, 3) с точки зрения их отношения к изменениям объемов

производства и случайных факторов, возникающих в процессе деятельности

предприятия.

Рассмотрим классификацию №3. Оборотные активы подразделяются на:

1. постоянный капитал (системная часть оборотного капитала);

2. переменная часть оборотных активов (варьирующая часть).

В теории финансового менеджмента существуют 2 трактовки понятия системной

части оборотного капитала. Согласно первой трактовки постоянный капитал –

эта та часть денежных средств, дебиторской задолженности, производственных

запасов, потребность в которых относительно постоянна в течении всего

операционного цикла. Это может быть усредненная по временному параметру

величина оборотных активов, находящихся в свободном ведении предприятия.

Согласно второй трактовки системная часть может быть определена как минимум

оборотных активов, необходимый для осуществления текущей деятельности. Это

означает, что предприятию необходим минимум денежных средств на расчетном

счете, как некий аналог резервного капитала.

Варьирующая часть (переменная) возникает в связи с дополнительными

потребностями предприятия и формируемыми активами.

Например: В пиковые моменты деятельности, связанные либо с форс-мажорными

обстоятельствами либо со страхованием от таких обстоятельств или же с

сезонностью производственной деятельностью.

Целевой установкой политики управления оборотными активами являются:

1. определение объема и структуры оборотных активов,

2. определение источников их покрытия,

3. определение соотношения между источниками покрытия, достаточного

для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной

финансовой деятельности предприятия ,

4. поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление

текущей деятельности и, в частности, поддержание определенного

уровня ликвидности оборотных активов,

5. заключается в том, что оборотный капитал, с одной стороны должен

быть достаточно доходным, а с другой стороны быстрооборачиваемым.

Если достигается высокая рентабельность производства готовой

продукции, то это означает, что мы достигаем высокой рентабельности

продаж.

Основной целью управления оборотным капиталом является достижение

компромисса между ликвидностью, доходностью и оборачиваемостью.

30. Виды стратегии финансирования текущих активов.

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии

финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к

выбору величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели

поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Выбор той

или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины

долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного

капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами

(ОК=ДП-ВА). Следовательно, каждой стратегии поведении соответствует свое

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8