Финансовые расчеты

продукции, производимой компанией, к прогнозу возможной прибыли компании и

стабильности этой прибыли. Новые акции обычно имеют небольшую стоимость

именно в силу своей новизны, однако в случае удачной покупки доходность от

сделки может быть очень высокой. При покупке новой акции важно уметь

правильно оценить ее книжную стоимость. При покупке обыкновенных акций

также следует учитывать количество привилегированных акций и облигаций,

выпущенных этой компанией.

Анализ факторов, влияющих на рыночные цены корпоративных акций, торгуемых в

Российской Торговой Системе в 1996-1997 году, показал высокую

чувствительность рынка акций к таким событиям как выборы президента,

назначение и увольнение высоких государственных чиновников, здоровье

президента, стабильность политической обстановки в стране, слухи и домыслы

и т.д. В настоящих условиях в России возможность собрать информацию и

провести действительно комплексные фундаментальные исследования практически

отсутствует.

При извлечении прибыли за счет краткосрочных колебаний курсов акций

фундаментальный анализ компаний-эмитентов теряет свою актуальность и в этой

ситуации предпочтительнее выглядит технический анализ.

[pic]

На начало Смотри еще про технический анализ

Технический анализ акций

Технический анализ исходит из постулата, что все объективные данные о

компании-эмитенте (запасы сырья, ожидаемые дивиденды, экономическое

состояние и т.д.) уже заложены в текущую цену акции. Поэтому полагается,

что динамика рыночной стоимости акции не является непосредственной реакцией

на текущие события, а зависит только от оценки этих событий участниками

рынка.

Технический анализ заключается в исследовании предыдущих движений цен с

целью определить их движение в будущем. На основе графиков, которые

отражают поведение цен, специалист технического анализа надеется определить

вновь появляющуюся модель, спроектировать ее в последующую тенденцию и

использовать эту тенденцию для торговли на рынке. Самая важная информация,

используемая в графиках, включает цены, объем торговли и число открытых

позиций (для фьючерсных и опционных рынков).

Под объемом торговли понимается общее количество заключенных сделок по

конкретной ценной бумаге в течение торгового дня. Считается, что объем

торговли должен повышаться в направлении главного тренда цены и понижаться

в направлении корректирующего. При увеличении объема текущий тренд

подтверждается, а при уменьшении объема становится возможным разворот

тренда на противоположный.

Для графического изображения информации о рынке используются линейные

графики, гистограммы, крестики- нолики, японские свечи и столбиковые

диаграммы. Например, сигналы о развороте тренда дают свечи с "малыми

телами", которые показывают признаки нерешительности в поведении участников

рынка. Свечи типа "зонтиков" обычно сигнализируют о развороте и встречаются

чаще всего в момент изменения тренда.

Технический анализ позволяет выделить несколько стадий развития цены акции:

. Повышательный тренд, характеризующийся непрерывным ростом во времени

минимальных цен сделок;

. Понижательный тренд, отличающийся непрерывным снижением во времени

максимальных цен сделок;

. Переходные процессы, возникающие при смене трендов и характеризующиеся

возникновением типовых фигур типа "блюдце", "двойной горб" или "голова

и плечи" и т.д.

В техническом анализе используются понятия уровней сопротивления и

поддержки. При возрастании, достигнув уровня сопротивления, цена либо

начинает падать, либо останавливает свой рост. При спаде, достигнув уровня

поддержки, цена начинает возрастать. Чем большее количество раз тренд

наталкивается на уровень сопротивления или поддержки, будучи не в силах его

преодолеть, тем больше вероятность разворота тренда.

Закономерно повторяющимся в движениях рыночных цен фигурам даются

персональные имена и с ними связаны определенные суждения о поведении

рынка. Так при наличии четко выраженного тренда появление фигуры "голова и

плечи" является признаком разворота тренда. А при появлении фигуры

"треугольник" делается утверждение, что преимущественный тренд сохраняет

силу.

Важными инструментами технического анализа являются скользящие средние,

осцилляторы и волновые диаграммы, помогающие инвестору принимать решения о

купле-продаже акций.

Скользящие средние бывают трех типов:

1. Простые

[pic]

где K - число предыдущих дней (порядок скользящего среднего), Sk -

цена k-го торгового дня.

2. Взвешенные

[pic],

где xk - весовой множитель для цены k-го торгового дня (например,

xk=k).

3. Экспоненциальные

[pic]

Порядок скользящего среднего K определяет степень сглаживания цены: чем

больше K, тем сильнее сглаживание. Если линия скользящего среднего

находится ниже графика цены, то тренд цены является повышательным, а если

выше - то понижательным. При пересечении графика цены со скользящим средним

принимается окончательное решение, что тренд цены меняет направление.

Особенность осцилляторов в том, что они якобы предвосхищают будущие

события, сигнализируя о повороте тренда заранее. Осцилляторы бывают

следующих типов:

1. "Момент":

Mt = St - St-K,

где K - число дней задержки. Пересечение кривой момента с нулевым

уровнем служит сигналом к принятию торговых решений.

2. "Норма изменения":

[pic]

3. "Индекс относительной силы":

[pic]

где At-K - среднее значение закрывшихся выше предыдущих цен за K дней,

Bt-K - среднее значение закрывшихся ниже предыдущих цен за K дней.

Обычно задается K=14. Сигнал о продаже формируется при превышении

осциллятором уровня 70, а сигнал о покупке - при понижении за уровень

30.

4. "Стохастическая линия Лейна":

[pic]

где St - текущая цена закрытия, Lt-5 - самый низкий уровень цены за

последние 5 дней, Nt-5 - самый высокий уровень цены за последние 5

дней. Сигнал о торговле принимается по мере расхождения стохастической

линии с ценой и при пересечении уровней 30 и 70.

5. "Метод конвергенции - дивергенции (MACD)": осциллятор расчитывается

как разность K1-дневных и K2-дневных экспоненциальных скользящих

средних, с K10

означает, что фьючерсная цена контракта на покупку выше, чем контракта на

продажу. Будем полагать, что спрэд завершается одновременным закрытием

обеих открытых позиций оффсетной сделкой в некоторый будущий случайный

момент времени t*[pic](0,T] в соответствии с альтернативным приказом, если

разность фьючерсных цен выходит из интервала ([pic]min,[pic]max). Если же

за весь срок T контракта с ближайшим месяцем поставки разность фьючерсных

цен не выходит из этого интервала, то и короткая, и длинные открытые

позиции закрываются в последний день торговли при цене FTbuy и FTsell. При

такой стратегии прибыли/убытки инвестора вычисляются по формуле

[pic]

В данной стратегии при [pic]0>0 выигрыш инвестора достигается, если

разность фьючерсных цен растет, причем независимо от направления движения

фьючерсных цен. Закрытие позиций по альтернативному приказу брокеру

ограничивает убытки при резком падении разности фьючерсных цен и

обеспечивает гарантированный минимальный уровень прибыли при росте

разности. При [pic]0Kput, то его начальная прибыль после получения премий составляет

| |[pic] |(13) |

а прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(14|

| | |) |

Стрэпом называется комбинация из одного опциона продажи и двух опционов

купли с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия используется, когда цена базисного актива должна с большей

вероятностью пойти вверх, чем вниз. Если инвестор покупает два опциона

купли и один опцион продажи с одинаковой ценой исполнения, то его

прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(15)|

максимальные убытки составляют

| |[pic] |(16) |

Стрипом называется комбинация из одного опциона купли и двух опционов

продажи с одинаковыми или с разными ценами исполнения.

Стратегия расчитана на большую вероятность понижения цены базисного актива,

чем повышения. Если инвестор подписывает опцион купли и два опциона продажи

с ценами исполнения Kcall>Kput, то его начальная прибыль после получения

премий составляет

| |[pic] |(17) |

а прибыли/убытки расчитываются по формуле

| |[pic] |(18|

| | |) |

Спрэд - это портфель, состоящий из опционов одного типа на одни и те же

базисные активы, но с разными ценами исполнения и/или датами истечения

контрактов, причем одни из них являются длинными, а другие короткими.

Вертикальный спрэд объединяет опционы с одной и той же датой истечения

контрактов, но с различными ценами исполнения.

Горизонтальный спрэд состоит из опционов с одинаковыми ценами исполнения,

но с различными датами истечения контрактов.

Диагональный спрэд строится с помощью опционов с различными ценами

исполнения и с различными датами истечения контрактов.

Вертикальный спрэд быка заключается в приобретении опциона купли с более

низкой ценой исполнения и в продаже опциона купли с более высокой ценой

исполнения.

Стратегия расчитана на получение прибыли от повышения цены базисного актива

и страхует инвестора от понижения цены. Если инвестор покупает опцион купли

и подписывает опцион купли с ценами исполнения KbuyS0 и r2>r1.

Валютный риск связан со случайными значениями курса ST. Прибыли/убытки,

полученные арбитражером по окончании финансовой операции, вычисляются по

формуле

[pic]

Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов

и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на

практике возникает разница цен.

Например, комбинация длинной наличной позиции и опциона продажи создает

опцион купли, а комбинация короткой наличной позиции и опциона купли

создает опцион продажи. Действительно, при S0=K имеем

S0-ST+(ST-K)+=(K-ST)+.

Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен опционов и цен

наличного базисного актива, а также поддерживает равновесные цены на

опционы купли и продажи. При любом t[pic][0,T] должна иметь место формула

паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот

же базисный актив с одинаковой ценой исполнения:

[pic]

При нарушении паритета возникает арбитражная ситуация.

Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночный

арбитраж, который может включать либо только фьючерсные контракты, либо

одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках. Около 30%

открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 100 на Лондонской

фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях. Целый ряд финансовых

институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне,

используют свой персонал только для осуществления межрыночного арбитража с

процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных

депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных

срочных депозитах с другой стороны.

В декабре 1981 года на Чикагской фьючерсной бирже был введен фьючерсный

контракт, основанный на трехмесячном евродолларовом депозите размера

$1000000. Это фьючерсный контракт с расчетом за наличные, не

предусматривающий никакой поставки наличного финансового инструмента по

истечении контракта. В настоящее время одним из наиболее существенных

способов использования этого фьючерса является арбитраж между наличными и

фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента,

названного "strip". Известно, что большинство торговцев евродолларовыми

фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки

посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию

наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита

и короткой позиции. Если Size - размер наличного депозита, rd - годовая

процентная ставка наличного депозита, M - размер фьючерсного контракта, T -

срок до поставки по фьючерсному контракту, Ft - фьючерсная цена, то

прибыли/убытки от "strip" рассчитываются либо по формуле

[pic]

если деньги даются в долг, либо по формуле

[pic]

если деньги занимаются. Такая торговля инициируется, если определено, что

торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за

кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном

рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более

последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой

наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между

процентной ставкой "strip" и ставкой наличной сделки достаточна, чтобы

сделать такую торговлю заслуживающей внимания.

В случае одного депозита и одного фьючерсного контракта процентная годовая

ставка rstrip определяется из уравнения

[pic]

где rf - процентная ставка фьючерсного контракта.

Валютные фьючерсные контракты могут арбитражировать против спот-курса и

банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража

относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна

к малейшим изменениям валютных курсов.

Арбитраж между краткосрочными процентными фьючерсами и валютными фьючерсами

с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности,

однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного

покрытия.

В более сложных межрыночных арбитражных сделках одновременно задействованы

наличные рынки валют и ценных бумаг, межбанковский рынок, рынок форвардов,

опционный рынок, рынок фьючерсных контрактов.

[pic]

На начало

Хеджирование

Хеджированием называется практика заключения на фьючерсной или опционной

бирже срочных сделок на продажу или покупку валюты или ценных бумаг для

страхования от предполагаемых в будущем колебаний цен или процентных

ставок.

Сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или

опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива

с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции с

наступлением дня поставки. Хеджирование способно оградить хеджера от

больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности

воспользоваться благоприятным развитием коньюктуры, либо снижает его

прибыль.

Хеджирование бывает полным или частичным. Полное хеджирование полностью

исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только

в определенных пределах. Для хеджирования своей позиции инвестор должен

определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов,

которое требуется купить или продать. Так как хеджирование является делом

дорогим и сложным, то требуется проведение большого объема вычислений при

оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных

способов хеджирования.

Хеджирование фьючерсным контрактом заключается в открытии временной позиции

на фьючерсном рынке, которая близка по параметрам и противоположна по сути

позиции инвестора на наличном рынке и защищает его от рыночного риска.

Хеджирование основывается на предположении о близком к параллельному

движениям наличной цены базисного актива и фьючерсной цены. Любая попытка

уменьшить риск потерь с помощью хеджирования фьючерсными контрактами должна

принимать во внимание отношение наличной цены базисного актива к фьючерсной

цене, определяющее прибыль или убытки от хеджа.

Финансовые фьючерсы служат удобным инструментом страхования для банков,

пенсионных фондов и других финансовых институтов по сравнению с

альтернативными способами хеджирования. В настоящее время существует

возможность открытия и закрытия фьючерсных позиций на биржах разных стран

мира. Этот "взаимный зачет" очень привлекателен для многих

многонациональных организаций, которые используют фьючерсные сделки для

ограничения риска на всемирной основе. Выигрыши/потери инвестора при

хеджировании фьючерсным контрактом характеризуются базисным риском, то есть

риском, связанным с разницей между наличной ценой базисного актива и

фьючерсной ценой в момент окончания хеджирования.

Традиционно имеются два существенных соображения при решении вопроса о том,

какой фьючерсный контракт лучше всего подходит для хеджирования в

конкретной ситуации - это соотношение между базисным риском и ликвидностью.

Пользование контрактами, предлагающими достаточную ликвидность, может

приводить к недопустимому базисному риску и наоборот.

К хеджированию продажей фьючерсного контракта инвестор прибегает, если в

будущем планирует продать некоторый актив, которым он владеет в настоящее

время или собирается его вскоре получить и хеджирование защищает от

возможного падения цены актива. Если инвестор собирается в будущем

приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой

фьючерсного контракта и хеджирование защищает от роста цены актива.

Обычно открытые фьючерсные позиции закрываются путем оффсетной сделки до

даты поставки, так как большинство страхующихся при приближении этой даты

теряет необходимость в страховании, а торговля их базисными активами

производится на спотовом (наличном) рынке.

На практике хеджирование посредством фьючерсного контракта из-за его

сильной стандартизации не всегда может полностью исключить риск потерь, так

как актив, торгуемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от

предмета фьючерсного контракта и сроки фьючерсного контракта могут не

полностью соответствовать срокам купли-продажи актива на спотовом рынке.

Общее правило выбора фьючерсного контракта по времени его истечения:

инвестор должен свести к минимуму время между окончанием хеджа и поставкой

по фьючерсному контракту. Месяц поставки должен располагаться позже

окончания хеджирования.

Распорядитель портфеля, имеющего большое количество акций в различных

компаниях, подвержен риску, что рынок в целом упадет (в смысле цен). Он в

состоянии снизить этот риск, продав фьючерсные контракты на индекс акций,

равные по стоимости наличной стоимости его портфеля. Если рынок упадет,

стоимость портфеля будет защищена, поскольку убытки будут компенсированы

прибылью на фьючерсном рынке. Аналогичным образом, если рынок поднимется,

то на фьючерсном рынке будут убытки, но они будут компенсированы

соответствующей прибылью в стоимости акций. Для организации хеджирования с

помощью индексного фьючерса необходимо предварительно определить часть

стоимости портфеля, для которой желательно хеджирование, и рассчитать

коэффициент [pic] портфеля, т.е. меру ожидаемого изменения в стоимости

портфеля в ответ на любые изменения индекса.

Основной довод для существования и роста рынка процентных фьючерсов

заключается в необходимости защиты займа от неблагоприятного движения

банковских процентных ставок. Сильная изменчивость процентных ставок

увеличивает финансовый риск бизнесменов. Держатель государственных

облигаций, ожидающий рост банковских процентных ставок или будущую

распродажу облигаций по сниженным ценам может продать фьючерсы на

государственные облигации, чтобы защитить себя от падения стоимости

облигаций. Торговый агент по денежному рынку, который намерен внести через

некоторое время определенное количество облигаций в качестве уплаты долга,

может купить облигационные фьючерсы для того, чтобы защитить себя от риска

снижения процентных ставок на оставшееся время до покупки облигаций.

Хеджирование с помощью валютных фьючерсов предназначено для уменьшения

риска потерь от неблагоприятного движения курсов валют. Необходимость

хеджирования от валютного риска в последнее время связана с включением в

многие портфели иностранных ценных бумаг. Хеджирование валютными фьючерсами

часто используется для страхования процентного арбитража от валютного

риска.

Покрытие валютного риска для процентных арбитражных операций считается

делом сложным и дорогостоящим и заключается в обратном обмене валюты по

фиксированному форвардному курсу, например, посредством валютного фьючерса.

Расчеты в покрытом процентном арбитраже заключаются в определении по двум

переменным третьей, где переменными являются две безрисковые процентные

ставки на каждую валюту, а также соотношение между двумя валютными курсами,

по одному на каждый срок поставки. Процентный арбитраж с фьючерсным

покрытием в рамках двух валют включает в себя следующие операции:

. перевод первой валюты во вторую по спот-курсу 1/S0:

[pic]

. продажа Kf валютных фьючерсных контрактов размера Mf по цене STf;

. хранение второй валюты на депозите:

[pic]

. получение арбитражером второй валюты по окончании срока депозита;

. закрытие фьючерсных позиций при расчетной цене ST;

. продажа второй валюты за первую по курсу ST:

[pic]

Здесь предполагается, что срок депозита и срок до поставки фьючерсного

контракта совпадают. На практике очень сложно полностью закрыть арбитраж с

использованием фьючерсных контрактов из-за их высокой стандартизации.

По большому счету арбитражисты не заинтерисованы в физической поставке и

будут стремиться закрыть позиции оффсетными сделками по мере того, как

рыночная ситуация позволит им реализовать свою прибыль подобным путем.

Закрытие фьючерсной позиции должно сопровождаться новыми компенсирующими

сделками на рынке наличности, чтобы сохранить прибыль от арбитража до

наступления срока расчетов по первоначальным сделкам, что опять потребует

расходов. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании хеджируемой

финансовой операции, вычисляются по формуле

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6