Оценка эффективности инвестиционного проекта

требованиям и т.п.;

инвестиции в повышение эффективности деятельности фирмы. Их цель –

прежде всего создание условий для снижения затрат фирмы за счет обновления

оборудования, совершенствования применяемых технологий, улучшения

организации труда и управления. Осуществление данных инвестиций необходимо

предпринимательской фирме для того, чтобы выстоять в конкурентной борьбе;

инвестиции в расширение производства. Их цель – увеличение объема

выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих

производств;

инвестиции в создание новых производств. В результате осуществления

таких инвестиций создаются совершенно новые предприятия, которые будут

выпускать ранее не изготавливавшиеся фирмой товары или оказывать новый тип

услуг.

В целом же реальные инвестиции осуществляются предпринимательскими

фирмами в конкретных формах, они представлены в Приложении 3.

Основное направление реальных инвестиций – это капитальные вложения.

В соответствии с Федеральным законом РФ «Об инвестиционной деятельности в

Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» М 39-ФЗ

от 25 февраля 1999 г. под капитальными вложениями понимаются инвестиции в

основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое

строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение

действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента,

инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты. Поэтому к

капитальным вложениям относятся инвестиции, которые осуществляются в форме:

нового строительства, расширения фирмы, реконструкции, технического

перевооружения и приобретения действующих предприятий.

1.5 Понятие инвестиционного процесса; инвестиционный риск.

Инвестиционный процесс—сложившийся комплекс работ, который включает

следующие основные фазы:

-определение объекта инвестирования;

-финансирование капитальных вложений;

-контроль за их использованием.

Инвестиционный процесс это вероятностная система, в которой могут

быть получены различные результаты, причем каждый из которых имеет

различную вероятность. В ходе реализаций проекта все неблагоприятные

ситуации и последствия изменяют планируемые, промежуточные и результативные

показатели. Поэтому надо знать все инвестиционные риски и методы борьбы с

ними.

Инвестиционный риск—это вероятность того, что отвлечение финансовых

ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки или меньшую прибыль,

чем ожидалось. Он присущ практически всем типам предприятий и неизбежен,

поскольку, инвестируя сбережения сегодня, покупатель того или иного вида

актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить

благополучие в будущем. Предприятие-инвестор, осуществляя венчурное

вложение капитала, знает заранее, что возможны два вида результатов: доход

или убыток.

Виды инвестиционных рисков.

А. Технологический риск—возникает из-за:

- ошибки при оценки сырья, запасов, затрат;

- ошибки в оценке качества рабочей силы и условий ее

функционирования;

- характера технологического процесса, требуется выбор оптимального

варианта;

- неправильного выбора поставщиков и подрядчиков;

Б. Рыночный и операционный риск—возникает из-за ошибки разработки

маркетинговых исследований.

В. Финансовый риск—связан с инфляцией и ценами, с динамикой

процентных ставок и валютного курса;

Г. Политический риск –возникает из-за:

- изменения политического строя в стране (возможность полной или

частичной потери средств, инвестированных в основные фонды в результате

смены собственника);

- ограничений, вводимых государством;

- изменений, связанных с фискальным регулированием экономики;

Д. Законодательные риски—возникают в результате:

- недостатка в разрабатываемых законах;

- отсутствия достаточного контроля в исполнении законов;

Е. Экологический риск связан с дополнительными издержками из-за

нарушения экологии.

Ж. Кредитный риск—возникает в результате повышения процентной ставки,

сокращения сроков кредитования.

З. Риск банкротства и неплатежеспособности—от других отличается тем,

что его нельзя предотвратить, предприятие утрачивает дальнейшие доходы.

Оценка инвестиционных рисков: инвестиционный риск должен оцениваться

на всех стадиях, причем анализ ведется по следующим позициям риска:

реальность, наличие необходимых специалистов, финансирование, безопасность

проекта, экологичность, взаимодействие с местными властями и населением,

чувствительность к законодательству, приспособленность к окружающей среде.

Глава 2. Оценка инвестиционных проектов.

2.1 Разработка инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект представляет собой обоснование экономической

целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том

числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную, в

соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке

стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий

по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

В зависимости от конкретного вида реального инвестирования фирма

формулирует требования, предъявляемые к разрабатываемому инвестиционному

проекту. Для таких форм инвестирования, как замена оборудования или

приобретение отдельных видов нематериальных активов, т.е. для форм

инвестирования, которые не требуют больших финансовых вложений и

финансируются только за счет собственных средств фирмы, инвестиционный

проект является внутренним документом. Такой проект, как правило, включает

в себя сокращенный перечень разделов и показателей, при этом в обязательном

порядке рассматриваются цель осуществления инвестиционного проекта, его

основные параметры, объем необходимых финансовых ресурсов, а также

показатели эффективности данного инвестиционного проекта и календарный план

его осуществления.

В случае осуществления таких форм реального инвестирования. как новое

строительство, реконструкция, которые требуют большого объема

финансирования и для осуществления которых привлекаются внешние источники

финансирования, перечень требований к инвестиционному проекту значительно

возрастает. Поскольку это связано с привлечением внешнего финансирования,

инвестор или кредитор должен иметь полное представление об инвестиционном

проекте, в финансировании которого он принимает участие. В этом случае

инвестиционный проект включает в себя стратегическую концепцию

инвестирования, основные показатели маркетинговой, экономической и

финансовой результативности, объемы необходимых финансовых ресурсов, сроки

возврата средств, дополнительно привлеченных из внешних источников. Таким

образом, инвестиционный проект позволяет в первую очередь

предпринимательской фирме, а затем и внешним инвесторам всесторонне оценить

ожидаемую эффективность и целесообразность осуществления конкретных

реальных инвестиций.

В соответствии с рекомендациями ЮНИДО инвестиционный проект должен

содержать определенный перечень основных разделов, эти разделы приведены

ниже.

ОСНОВНЫЕ РАЗДЕЛЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА:

1 Краткая характеристика инвестиционного проекта.

2 Основная идея проекта.

3 Анализ рынка и концепция маркетинга.

4 Обоснование объемов материальных ресурсов, необходимых в процессе

реализации инвестиционного проекта.

5 Характеристика технических основ реализации проекта.

6 Месторасположение проекта.

7 Организация управления.

8 Необходимые трудовые ресурсы.

9 График реализации проекта.

10 Характеристика финансового обеспечения проекта и оценка его

эффективности.

Любой инвестиционный проект начинается с краткой его характеристики,

фактически данный раздел является обобщающим и разрабатывается, как

правило, в последнюю очередь, после того, как подготовлены все остальные

разделы. Характеристика проекта включает в себя перечень всех ресурсов, в

том числе финансовых, необходимых для реализации проекта, сроки реализации

проекта и возврата вложенных средств, а также оценку экономической и

финансовой эффективности проекта и его социальной значимости.

Следующий раздел инвестиционного проекта – «Основная идея проекта». В

данном разделе рассматриваются наиболее важные параметры анализируемого

проекта, которые служат определяющими показателями для его реализации.

Здесь же, как правило, приводится характеристика инициатора инвестиционного

проекта.

В разделе, отведенном анализу рынка и концепции маркетинга,

приводятся результаты анализа потенциала рынка, а также результаты

маркетинговых исследований, предметами которых служат спрос и предложение,

существующие цены, сегментация рынка, эластичность спроса, основные

конкуренты. Рассматривается выбранная концепция маркетинга, которая будет

использоваться при реализации данного инвестиционного проекта, т.е.

фактически программа удержания продукции или услуги на рынке.

Обоснование объемов материальных ресурсов, необходимых в процессе

реализации инвестиционного проекта, включает в себя классификацию

используемых видов сырья и материалов, объем потребности в них на всех

стадиях реализации инвестиционного проекта. Анализируется также наличие

основного сырья в регионе осуществления проекта. Разрабатывается программа

поставок сырья и материалов, оцениваются связанные с ними затраты.

Раздел «Характеристика технических основ реализации проекта» должен

содержать производственную программу и анализ производственной мощности

предприятия. В этом разделе приводится обоснование будущей технологии, а

также рассматривается парк оборудования, необходимого для ее реализации.

Раздел «Месторасположение проекта» содержит обоснование выбора

конкретного региона для реализации проекта, анализ производственной и

коммерческой инфраструктуры, рыночной и ресурсной среды; описание социально-

экономических условий в регионе и инвестиционного климата. Здесь же

приводится характеристика окружающей среды и оценивается возможность

возникновения экологических проблем при реализации инвестиционного проекта.

«Организация управления» включает в себя характеристику

организационной структуры фирмы с обоснованием ее конкретной формы и

существующей системы управления. В этом разделе рассматривается организация

трудовой деятельности производственного и управленческого персонала,

включая вопросы оплаты труда, а также размер и структура накладных

расходов, связанных с обеспечением работы производственного и

управленческого персонала.

В разделе «Необходимые трудовые ресурсы» приводятся требования к

основным категориям персонала фирмы, указывается система формирования

персонала и возможности поиска в регионе наиболее важных для производства

специалистов.

График реализации проекта является достаточно важным разделом, так

как здесь осуществляется обоснование отдельных стадий реализации

инвестиционного проекта и рассматривается потребность в финансовых,

материальных и трудовых ресурсах на каждой стадии.

Заключительным разделом является характеристика финансового

обеспечения проекта и оценка его эффективности. Этот раздел содержит оценку

необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также

обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и расчет

эффективности инвестиций.

2.2 Принятие решений по инвестиционным проектам.

Разработка вариантов инвестиционных проектов.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной

деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется

различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта,

множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов,

доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного

решения.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть

различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление

имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов

производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень

ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного

направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся

производственных мощностей, решение может быть принято безболезненно,

поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и

с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача

осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением

основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых

факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров,

доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых

ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых

инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов

стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и

глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая

предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится

обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного

характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках

которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд

альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо

сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то

критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а

вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по

всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования

достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные

финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача

оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда

осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может

существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств

никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции.

Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид

управленческой деятельности, основывается на использовании различных

формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания

определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько

менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном

случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд

формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой

для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то

универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.

Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем

наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными

методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать

окончательные решения.

2.3 Жизненный цикл инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект- составление и оценка плана развития событий по

мере достижений желаемого результата. Время от начало появления проекта до

его ликвидации называется жизненным циклом проекта.

III ст.

Доход

I ст. II ст.

II ст.

Т цикла

I стадия- предынвестиционная стадия включает:

- на основе маркетинговых исследований определяются конечные цели

проекта и способы их достижения;

- проводится ТЭО, сравниваются альтернативные варианты проекта на

основе их предварительной стоимости с точностью 25-40%;

- осуществляется планирование проекта, составляются контракты, то

есть разрабатывается последовательность работ, осуществляется контрактная

фаза;

-производится эмиссия акций, других ценных бумаг;

Примерные затраты на 1 стадию составляет 0,8-5% от стоимости проекта.

0,8 для крупных проектов (эффект масштаба), 5% для мелких проектов.

II стадия- инвестиционная стадия включает:

- детальное или рабочее проектирование;

- поставка оборудования;

-осуществляется строительство, связанное с закупкой строительных

материалов, наймом рабочих, арендой строительного оборудования;

- выполнение строительно-монтажных и пусконаладочных работ;

- сдача-приемка готовых объектов в эксплуатацию;

Здесь имеются сопутствующие затраты, как расходы на обучение

персонала, реклама. Во второй стадии формируются активы предприятия, то

есть здания, сооружения, машины и так далее.

III стадия- эксплуатационная (производственная) стадия. Начинается с

момента ввода в действие основного оборудования. Характеризуются началом

производства продукции и услуг, появляются текущие затраты.

II и III стадии иногда пересекаются, то есть инвестиции могут

продолжаться но одновременно осуществляется и деятельность по выпуску

продукции.

Инвестиции — протяженный во времени процесс.

Это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе

инвестиционных проектов учитывать:

1) рискованность проектов, так как чем длительнее срок окупаемости,

тем рискованнее проект;

2) временную стоимость денег, так как с течением времени долги

изменяют свою ценность;

3) привлекательность проектов по сравнению с альтернативными

возможностями вложения средств с точки зрения максимизации доходов и

имущества акционеров предприятия при приемлемой степени риска, так как

именно эта цель для финансового менеджера, в конечном счете, является

главной.

Анализ рискованности проектов может иметь и самостоятельное значение,

но в принципе первые два требования как бы синтезируются, реализуясь в

основных методах выбора наиболее привлекательных проектов.

2.4 Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной

стоимости капитала (ССК). ССК представляет собой средневзвешенную

посленалоговую “цену”, в которую предприятию обходятся собственные и

заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном

анализе:

а) для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой

приведенной стоимости (NPV) проектов. Если NPV равна или больше нуля,

проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению;

6) для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR)

проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как

обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

Для исчисления ССК необходимо:

• разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму,

мобилизованную продажей этих акций;

• разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму

средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли;

• вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам

(СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо

учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на

себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три

процентных пункта. Таким образом, сумма процентов в данных пределах должна

быть облегчена умножением на (1—Ставка налогообложения прибыли), а

остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без

такой коррекции (ибо, по определению, ССК уже представляет собой

посленалоговую стоимость различных источников средств предприятия);

• определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех

пунктах источников средств в пассивах предприятия;

• перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на

соответствующие удельные веса;

• суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.

ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую

инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации

проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность.

С точки зрения риска, ССК определяется как безрисковая часть нормы

прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней

реальной, т. е. безинфляционной доходности по государственным ценным

бумагам) плюс премия за финансовый и предпринимательский риски,

свойственные данному предприятию, плюс инфляционная премия. Концепция

средневзвешенной стоимости капитала некоторым кажется довольно сложной и

связанной с громоздкими вычислениями. Поэтому в повседневной практике для

быстрой отбраковки проектов часто используется экспресс-метод, в котором за

средневзвешенную стоимость капитала принимается средняя банковская ставка

процента, учитывая, что при выборе любого варианта вложений физическими ли,

юридическими ли лицами “овчинка стоит выделки” только когда ожидаемая норма

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5