Оценка эффективности инвестиционного проекта

прибыли (рентабельность) вложения выше среднего банковского процента, —

именно он, таким образом, и представляет собою ту минимально ожидаемую

прибыльность, о которой идет речь в основном определении средневзвешенной

стоимости капитала.

Экспресс-метод прост, но весьма неточен. Кроме того, он упускает из

виду дивидендную политику предприятия.

Пример расчета средневзвешенной стоимости капитала в приложении№4.

Определив средневзвешенную стоимость капитала, можно переходить

непосредственно к анализу инвестиционных проектов.

2.5 Методы анализа инвестиционных проектов.

Основные методы инвестиционного анализа представлены в таблице 1

Таблица 1.

Основные методы выбора инвестиционных проектов

|Название метода и |Преимущества |Недостатки метода |Сфера применения|

|краткое его |метода | |метода |

|описание | | | |

|1 |2 |3 |4 |

|1. Метод простой |Метод прост для |Игнорируются: |Используется для|

|(бухгалтерской) |понимания и |неденежный (скрытый)|быстрой |

|нормы прибыли. |включает |характер некоторых |отбраковки |

|Средняя за период|несложные |видов затрат (типа |проектов. |

|жизни проекта |вычисления. |амортизационных | |

|чистая | |отчислений) и | |

|бухгалтерская | |связанная с этим | |

|прибыль | |налоговая экономия; | |

|сопоставляется со | |доходы от ликвидации| |

|средними | |старых активов, | |

|инвестициями | |заменяемых новыми; | |

|(затратами | |возможности | |

|основных и | |реинвестирования | |

|оборотных средств)| |получаемых доходов и| |

|в проект. | |временная стоимость | |

|Выбирается проект | |денег. | |

|с наибольшей | |Метод не дает | |

|бухгалтерской | |возможности судить о| |

|нормой прибыли. | |предпочтительности | |

| | |одного из проектов, | |

| | |имеющих одинаково | |

| | |простую | |

| | |бухгалтерскую норму | |

| | |прибыли, но разные | |

| | |величины средних | |

| | |инвестиций | |

|2.1. Простой |Методы 2.1 и 2.2 |Оба метода |Методы 2.1 и 2.2|

|(без-дисконтный) |позволяют судить о|игнорируют денежные |успешно |

|метод окупаемости |ликвидности и |поступления после |применяются для |

|инвестиций. |рискованности |истечения срока |быстрой |

|Вычисляется |проекта, т. к. |окупаемости проекта.|отбраковки |

|количество лет, |длительная |Кроме того, метод |проектов, а |

|необходимых для |окупаемость |2.1 игнорирует |также в условиях|

|полного возмещения|означает: |возможности |сильной |

|первоначальных |а) длительную |реинвестирования |инфляции, |

|затрат, т.е. |иммобилизацию |доходов и временную |политической |

|определяется |средств |стоимость денег. |нестабильности |

|момент, когда |(пониженную |Поэтому проекты с |или при дефиците|

|денежный поток |ликвидность |равными сроками |ликвидных |

|доходов сравняется|проекта); |окупаемости, на |средств эти |

|с суммой денежных |б) повышенную |различной временной |обстоятельства |

|потоков затрат. |рискованность |структурой доходов |ориентируют |

|Отбираются проекты|проекта. Оба |признаются |предприятие на |

|с наименьшими |метода просты |равноценными. |получение |

|сроками |Используется | |максимальных |

|окупаемости |концепция денежных| |доходов в |

|2.2. Дисконтный |потоков. | |кратчайшие |

|метод окупаемости | | |сроки. Таким |

|проекта. |Учитывается | |образом, |

|Определяется |возможность | |длительность |

|момент, когда |реинвестирования | |срока |

|дисконтированные |доходов и | |окупаемости |

|денежные потоки |временная | |позволяет больше|

|доходов сравняются|стоимость денег. | |судить о |

|с | | |ликвидности, |

|дисконтированными | | |чем о |

|денежными потоками| | |рентабельности |

|затрат. | | |проекта. |

|3. Метод чистой |Метод ориентирован|Величина чистой |При одобрении |

|приведенной |на достижение |приведенной |или отказе от |

|(настоящей, |главной цели |стоимости не |единственного |

|текущей) стоимости|финансового |является абсолютно |проекта, а также|

|проекта. Чистая |менеджмента—увелич|верным критерием |при выборе между|

|приведенная |ение достояния |при: а) выборе между|независимыми |

|стоимость проекта |акционеров. |проектом с большими |проектами |

|определяется как | |первоначальными |применяется как |

|разница между | |издержками и |метод, |

|суммой настоящих | |проектом с меньшими |равноценный |

|стоимостей всех | |первоначальными |методу |

|денежных потоков | |издержками при |внутренней |

|доходов и суммой | |одинаковой величине |ставки |

|настоящих | |чистых настоящих |рентабельности. |

|стоимостей всех | |стоимостей |При выборе между|

|денежных потоков | |б) выборе между |взаимоисключающи|

|затрат, т.е., по | |проектом с большей |ми проектами, а |

|существу, как | |чистой приведенной |также при выборе|

|чистый денежный | |стоимостью и |инвестицион-ного|

|поток от проекта, | |длительным периодом |портфеля делимых|

|приведенный к | |окупаемости и |проектов (при |

|настоящей | |проектом с меньшей |ограниченном |

|стоимости. Проект | |чистой настоящей |финансировании) |

|одобряется, если | |стоимостью и |применяется так |

|чистая приведенная| |коротким периодом |метод, |

|стоимость проекта | |окупаемости. Таким |отвечающий |

|больше нуля. | |образом, метод |основной цели |

|Это означает, что | |чистой настоящей |финансового |

|проект генерирует | |стоимости не |менеджмента – |

|большую, чем | |позволяет судить о |приумножению |

|средневзвешенная | |пороге |стоимости |

|стоимость | |рентабельности и |имущества |

|капитала, | |запасе финансовой |акционеров. |

|доходность | |прочности проекта. |Применяется при |

|Инвесторы и | |Метод не |анализе проектов|

|кредиторы будут | |объективизирует |с неравномерными|

|удовлетворены, что| |влияние изменений |денежными |

|и должно | |стоимости |потоками. |

|подтвердиться | |недвижимости и сырья| |

|ростом курса акций| |на чистую | |

|предприятия. Если | |приведенную | |

|чистая приведенная| |стоимость проекта. | |

|стоимость проекта | |Использование метода| |

|равна нулю, | |осложняется | |

|предприятие | |трудностью | |

|индифферентно к | |прогнозирования | |

|данному проекту. | |ставки | |

| | |дисконтирования, | |

| | |ССК. | |

|4. Метод |Метод в целом не |Метод предполагает | |

|внутренней ставки |очень сложен для |сложные вычисления. | |

|рентабельности |понимания и хорошо|Не всегда выделяется| |

|(маржинальной |согласуется с |самый прибыльный | |

|эффективности |главной целью |проект. | |

|капитала). |финансового |Метод предполагает | |

|Все поступления и |менеджмента—приумн|малореалистичную | |

|все затраты по |ожением достояния |ситуацию | |

|проекту приводятся|акционеров. |реинвестирования | |

|к приведенной | |всех | |

|(настоящей) | |промежуточных | |

|стоимости не на | |денежных поступлений| |

|основе | |от проекта по ставке| |

|задаваемой извне | |внутренней | |

|средневзвешенной | |доходности. В жизни | |

|стоимости | |часть средств может | |

|капитала, а на | |быть выплачена в | |

|основе внутренней | |виде дивидендов, | |

|ставки | |часть — | |

|рентабельности | |инвестирована в | |

|самого проекта. | |низкодоходные, но | |

|Внутренняя ставка | |надежные активы, | |

|рентабельности | |такие, как | |

|определяется как | |краткосрочные | |

|ставка доходности,| |государственные | |

|при которой | |облигации | |

|настоящая | |и т.д. | |

|стоимость | |Метод не решает | |

|поступлений равна | |проблему | |

|настоящей | |множественности | |

|стоимости затрат, | |внутренней ставки | |

|т. е. чистая | |рентабельности при | |

|настоящая | |не конвенциональных | |

|стоимость проекта | |денежных потоках; | |

|равна нулю — все | |иногда в таких | |

|затраты | |случаях внутренняя | |

|окупаются. | |ставка | |

|Полученная таким | |рентабельности | |

|образом чистая | |вообще не поддается | |

|приведенная | |определению, вступая| |

|(настоящая) | |в | |

|стоимость | |противоречие с | |

|проекта | |канонами математики.| |

|сопоставляется с | | | |

|чистой приведенной| | | |

|(настоящей) | | | |

|стоимостью | | | |

|затрат. | | | |

|Одобряются проекты| | | |

|с внутренней | | | |

|ставкой | | | |

|рентабельности, | | | |

|превышающей | | | |

|средневзвешенную | | | |

|стоимость | | | |

|капитала | | | |

|(принимаемую за | | | |

|минимально | | | |

|допустимый уровень| | | |

|доходности); | | | |

|из отобранных | | | |

|проектов | | | |

|предпочтение | | | |

|отдают наиболее | | | |

|прибыльным и | | | |

|формируют | | | |

|инвестиционный | | | |

|портфель с | | | |

|наивысшей | | | |

|суммарной чистой | | | |

|приведенной | | | |

|стоимостью, если | | | |

|инвестиционный | | | |

|бюджет ограничен. | | | |

|5.Модифицированный|Метод дает более | | |

|метод внутренней |правильную оценку | | |

|ставки |ставки | | |

|рентабельности. |реинвестирования и| | |

|Представляет собой|снимает проблему | | |

|более совершенную |множественности | | |

|модификацию метода|ставки | | |

|внутренней ставки |рентабельности. | | |

|рентабельности, | | | |

|расширяющую | | | |

|возможности | | | |

|последнего. Все | | | |

|денежные потоки | | | |

|доходов приводятся| | | |

|к будущей | | | |

|(конечной) | | | |

|стоимости по | | | |

|средневзвешенной | | | |

|стоимости | | | |

|капитала, | | | |

|складываются, | | | |

|сумма приводится к| | | |

|настоящей | | | |

|стоимости по | | | |

|ставке внутренней | | | |

|рентабельности; из| | | |

|настоящей | | | |

|стоимости доходов | | | |

|вычитается | | | |

|настоящая | | | |

|стоимость денежных| | | |

|затрат и | | | |

|исчисляется чистая| | | |

|настоящая | | | |

|стоимость проекта,| | | |

|которая | | | |

|сопоставляется с | | | |

|настоящей | | | |

|стоимостью затрат.| | | |

Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает финансовому

менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта,

высветить важные нюансы и подробности. Поэтому необходимо комплексно

применять все основные методы к анализу каждого из проектов. Компьютерная

техника облегчает эту задачу.

При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные

процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем

далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном

инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков

приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню

инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния

инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. В этой

связи еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными

обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже

уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию

противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы,

приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости

производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию

(инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно,

инфляционные ожидания инвесторов.

Срок жизни проекта — это период (количество лет), в течение которого

инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций

в оборудование, как правило, короче физического срока службы этого

оборудования.

В выборе того или иного проекта на практике не всегда руководствуются

критерием “внутренняя ставка рентабельности должна быть выше

средневзвешенной стоимости капитала”. Существует целый ряд проектов,

осуществление которых диктуется экологической необходимостью или

мотивировано повышением безопасности труда. От подобных проектов трудно, да

и не следует ожидать значительных чистых денежных потоков. Но тогда доходы

от остальных проектов предприятия должны обеспечить такую IRR, чтобы

компенсировать пониженные денежные потоки или даже убытки от нерентабельных

проектов. К примеру, предприятие инвестирует 10 млрд. руб., из них 2 млрд.

руб. - в необходимые, но нерентабельные проекты. Если средневзвешенная

стоимость капитала равна 15%, то 8 млрд. руб. инвестиций должны обеспечить

не менее 1,5 млрд. руб. чистых денежных потоков в год (15% на все 10 млрд.

руб. инвестиций), т. е. использоваться с рентабельностью не менее 18,75%.

Глава 3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

3.1 Российский опыт оценки эффективности инвестиционных проектов.

В период плановой экономики действовала официально утвержденная

методика определения экономической эффективности капитальных вложений.

Согласно ей определялась абсолютная и сравнительная эффективность

капитальных вложений. Абсолютная эффективность капитальных вложений для

различных уровней исчисляется по формулам:

а) на народнохозяйственном уровне

Еn/x=(Hg/K; Tor=K/(Hg, где

Еn/x—коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на

народнохозяйственном уровне;

(Hg—прирост национального дохода;

K—капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;

Tor —срок окупаемости капитальных вложений;

б) на отраслевом уровне (Ео)

Ео=(НЧП/К; То=К/(НЧП, где

(НЧП—прирост нормативной чистой продукции;

в) на уровне предприятий

для прибыльных предприятий: Еn =(П/К; То=К/(П;

для убыточных предприятий: Еn=(C1—C2)V2/K; То=К/(C1—C2)V2;

где (П—прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;

C1, C2—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций;

V2—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.

Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности

капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были

равны или превышали значения нормативных коэффициентов капитальных

вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5