Современный инвестиционный процесс и его опосредование ценными бумагами

бумагами."[17] Таким образом, общий признак ценных бумаг - "необходимость

их предъявления для осуществления выраженного в них права".[18]

Подобное определение закреплено и в нормативных документах,

действующих в Российской Федерации. Так, в статье 31 Основ гражданского

законодательства Союза ССР и республик сказано: "Ценная бумага - документ,

удостоверяющий имущественное право, которое может быть осуществлено только

при предъявлении подлинника этого документа".[19] Это довольно-таки широкое

определение ценных бумаг, под которое подпадают самые различные документы.

Это определение дало возможность А.Фельдману обвинить действующее Положение

о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, определяющее

ценные бумаги как "денежный документ, удостоверяющий имущественное право

или отношения займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему

такой документ. Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных

документов или записей на счетах."[20], в неправомерном включении в число

ценных бумаг широкого круга инструментов, обращающихся на рынке. "При таком

определении из категории ценных бумаг исключаются соответствующие товарные

документы, но придается этот статус >, что противоречит

не только устоявшимся определениям, но и многовековой рыночной

практике."[21]

Как представляется, трудно согласиться с А.Фельдманом в его трактовке

понятия ценных бумаг. Во-первых, под определение категории ценных бумаг,

приводимое в Основах, подпадают не только те ценные бумаги, которые

А.Фельдман исключает из этого числа, но и неизмеримо больший их круг,

включая и такие, на первый взгляд казалось бы совсем не похожие на ценные

бумаги, как проездные билеты в общественном транспорте, или гардеробные

жетоны (называемые в юриспруденции легитимационными знаками).[22]

Во-вторых, А.Фельдман, по-видимому, абсолютизирует в определении

понятия ценных бумаг, приводимом в Основах, положение о предъявлении

подлинника для осуществления имущественного права, заключенного в ценной

бумаге. Из смысла приводимых определений вовсе не следует, что записи на

счетах являются ценными бумагами. Зписи на счетах это не особый вид ценных

бумаг, а лишь одна из форм существования ценных бумаг, выпускаемых в

безналичной форме. На счетах хранятся действительные ценные бумаги. Записи

на счетах подтверждают лишь тот факт, что поименованное лицо является

владельцем определенных ценных бумаг, как подтверждает запись на банковском

счете, что поименованное лицо является владельцем определенной суммы денег,

которыми он может расплачиваться во всех местах, где его владение может

быть неоспоримо засвидетельствовано.

С появлением и развитием электронных средств связи и передачи

информации расширились возможности использования ценностей в безналичной

форме. Безналичные расчеты существуют давно и активно используются. При

помощи электронных средств передачи информации эти расчеты значительно

ускоряются. Они заключается в том, чтобы мотивированно доказать

контрагенту, что платеж подкреплен наличием средств. Аналогично и с ценными

бумагами. Причем, к востребованию прав предъявляются не "записи на счетах",

а ценные бумаги в форме, позволяющей их фиксировать. Владельцу их для

реализации воплощенных в них прав необходимо представить фиксируемый

документ, который признается контрагентом, в котором означенное лицо

фигурирует как владелец этих прав. В отношении акций, например, таким

документом является выписка из реестра акционеров, которая сама по себе не

несет в себе никаких прав, кроме подтверждения (свидетельства) того, что

где-то существуют какие-то ценные бумаги, которыми владеет поименованное

лицо. Об этом недвусмысленно говорится в Положении о реестре акционеров

акционерного общества: "Выписка из реестра акционеров - документ,

выдаваемый держателем реестра акционеров и подтверждающий записи,

содержащиеся в реестре, не являющийся ценной бумагой, передача которого от

одного лица к другому не означает совершение сделки и не влечет переход

прав на акции". Таким образом, ни выписка, ни запись на счетах не являются

ценными бумагами, ценными бумагами является то, что означено в выписке либо

на счете. При сделках фигурируют именно сами бумаги, на счетах же делаются

соответствующие изменения: исключается прежний владелец и вписывается

новый. Новому владельцу выдается новая выписка, а старая теряет свою силу.

При этом право на ценные бумаги переходит к новому владельцу именно при

условии передачи ему ценных бумаг, хотя сами эти бумаги могут и не

наличествовать в осязаемой форме. В чем дествительно трудно не согласиться

с А.Фельдманом, так в том, что современное положение на рынке ценных бумаг

в России требует более основательной разработки законодательной базы,

регулирующей этот сектор, так как в рыночный оборот включается широкий слой

граждан, интересы которых должны быть защищены.

Процесс безналичного обращения ценных бумаг несколько осложнен их

широким разнообразием: ценных бумаг много и различных видов и наименований.

Поэтому процесс их обращения предъявляет к участникам сделок особые

требования. Документы, подтверждающие наличие прав на ценные бумаги требуют

определенной степени защиты от подделок, порой сравнимой по степени с

денежными знаками. Это требование гарантии прав участников операций на

рынке ценных бумаг.

По своей сущности ценные бумаги отличаются и от денег. В.А.Белов,

например, выделяет три существенных отличия ценных бумаг от денег: "Под

деньгами в юридическом смысле слова понимают особые объекты правоотношений

имущественного оборота, характеризующиеся исполнением в нем функций

всеобщего орудия обмена и являющиеся в силу этого свойства мерилом

стоимости (принципиальное отличие от ценных бумаг) и средством сохранения

ценности; часть таких объектов или аналогичные им могут наделяться

обязательной платежной силой. Ценные же бумаги никогда не обладают

принудительным курсом, и в этом их третье существенное отличие от

денег".[23]

Ценные бумаги в хозяйственном обороте выполняют специфическую

экономическую роль. Во-первых, ценные бумаги являются документами,

опосредующими переход воплощенных в них ценностей (товарных, денежных,

правовых). В силу этого они являются средством перевода. Во-вторых, ценные

бумаги являются кредитными инструментами, так как воплощают в себе вещные и

обязательственные права. Обладая меновой стоимостью, ценные бумаги

являются, в-третьих, средством обращения. Некоторые ценнные бумаги

выступают средством платежа. В первую очередь это относится к такому

специальному виду ценных бумаг, как приватизационные чеки Российской

Федерации. Приватизационные чеки были выпущены для оплаты гражданами России

своего участия в приватизации государственного имущества. Их принципиальное

отличие от денег в том, что они не являлись всеобщим расчетным средством.

Приватизационные чеки могли поступать в оплату только акций приватизируемых

предприятий России, либо акций специализированных инвестиционных фондов,

они не могли приниматься в оплату товаров и услуг.

Далее, ценные бумаги, принося определенный доход их владельцам, могут

выступать в качестве средства накопления. Эта роль выполняется ценными

бумагами при условии повышения их курсовой стоимости, либо процентных или

дивидендных выплат. И наконец некоторые ценные бумаги могут выступать

средством сбережения. Такая роль присуща только наиболее надежным ценным

бумагам, к числу которых относятся не только государственные облигации, но

и акции некоторых корпораций, приносящие доход, защищающий от рисков и

инфляции порой не хуже драгоценных металлов или недвижимости.

Таким образом, можно отметить, что ценные бумаги на рынке занимают

подобающее их роли и сущности место. Ценные бумаги по своим экономическим

функциям и роли в хозяйственном обороте обладают более высокой степенью

универсальности по отношению к материальным товарам. Однако, степень их

универсальности ниже по отношению денег. Ценные бумаги не являются всеобщим

эквивалентом, универсальным мерилом ценности.

В силу своих принципиальных особенностей ценные бумаги влекут и

особые условия хозяйственных отношений. "... само наименование документа

"ценная бумага", - отмечает В.А.Белов, - говорит о том, что стороны

соглашаются вступить в особые, возникающие на его основании, отношения,

подчиниться особому порядку, более строгому режиму обращения, специальным

правилам передачи бумаг и перехода прав, виндикации, ответственности."[24]

На современных рынках ценных бумаг обращаются многочисленные их

представители. Инвесторы сталкиваются с множеством способов инвестирования:

акции, облигации, варранты, закладные, векселя, опционы и т.п. Положение о

выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, утвержденное

постановлением Правительства РФ от 28 декабря 1991 г. No 78 определяет

следующие виды ценных бумаг обращающихся на фондовом рынке России: акции

акционерных обществ, облигации, государственные долговые обязательства,

производные ценные бумаги (права на покупку или продажу ценных бумаг).[25]

Среди этих многочисленных альтернатив акции и облигации относятся к числу

наиболее используемых. Это обусловлено тем, что эти ценные бумаги относятся

к числу наиболее гибких и активно обращающихся фондовых инструментов,

отвечающих требованиям инвесторов.

Между акциями и облигациями имеется существенное различие Облигации

"представляют собой формальное юридическое свидетельство кредита"[26],

пишет американский исследователь Дж. Френсис. Вышеупомянутое Положение о

выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР определяет

облигации как удостоверение отношения займа между кредитором и

должником.[27] По сути облигация является свидетельством займа. Акция же

"дает право на участие в управлении делами предприятия, на получение части

прибыли и на участие в разделе имущества в случае прекращения

предприятия."[28] То есть, акция является свидетельством того, что ее

владельцу принадлежит часть действительного капитала фирмы. Следовательно,

акцию можно отнести к инструментам фондового рынка (а равно и

инвестиционного), а облигацию, скорее, - к инструментам ссудного рынка.

Иными словами, облигация представляет собой для инвестора одну из

разновидностей сбережения средств. Облигация свидетельствует не долю в

действительном капитале, а юридически обеспечивает заем.

В пользу того, что облигация является кредитным свидетельством

говорит и то, что это срочный документ и выплата процентов по нему

фиксирована. Чего нет у акции. Сам правовой статус облигации предполагает

такие же обязательства ее эмитента, которые дает кредитору заемщик:

срочность, обязательность, безусловность возврата, гарантию определенной

доходности, приоритетность возврата при ликвидации фирмы. Каковых

обязательств не могут дать ни владельцы действительного капитала друг

другу, ни эмитент акций инвестору.

Не может облигация свидетельствовать о вложении аккумулированных с ее

помощью средств в действительный капитал, как не может свидетельствовать

этого и банковский кредит. Таким образом, вложение средств в облигации с

точки зрения формы движения и соединения материальных и финансовых ресурсов

представляет собой отношения займа. Вложение средств в облигации с точки

зрения получения дохода представляет собой форму сбережений более выгодную,

чем вложение средств на банковский счет.

§ 2. Формы соединения финансовых и материальных ресурсов производства.

Выше уже приводились характеристики инвестиционных товаров. Их

отличие от других товарных групп с точки зрения потребительной стоимости. В

этом смысле потребительная стоимость инвестиционных товаров заключается в

удовлетворении будущих потребностей, в приносимом ими доходе.

Инвестиционный товар характеризуется массовым характером,

ликвидностью, свободным обращением. Инвестиционные товары относятся к

группе так называемых биржевых товаров. Эта группа товаров отвечает

потребностям инвестора - свободному переливу капиталов от одного вида

товаров к другому, быстрое высвобождение денежных ресурсов. Следовательно,

эти товары должны быть ликвидными, то есть свободно обмениваться на деньги.

На такие товары должен сохраняться устойчивый повышенный спрос.

В настоящее время широко распространены посреднические виды

предпринимательства. Торгово - закупочная коммерческая деятельность

приносит предпринимателю колоссальные доходы. Однако, такого рода куплю -

продажу товаров нельзя назвать инвестиционным процессом. А такие товары -

инвестиционными.

Инвестиционные товары непременно проходят процесc производства,

потребляются в производстве. В этом смысле в качестве иллюстрации можно

применить формулу процесса производства капитала К. Маркса: Д - Т - П...Т'-

Д'[29]. Здесь Д - финансовые ресурсы, Т - инвестиционные товары, П -

процесс производства, Т'- потребительские товары, Д'= Д + ?Д.

Т и Т' по своему материально-вещественному содержанию могут

представлять собой одно и то же. Они отличаются по своей экономической

сущности. Для данного производства Т - это товары производственного

назначения, приобретаемые для налаживания производства. Их потребительная

стоимость заключается в том, что эти товары могут вращать двигатели, резать

металл, хранить готовую продукцию и тому подобное.

Иначе - инвестиционные товары. Следовательно, и процесс Д -Т...- есть

форма соединения денежных и производственных ресурсов. Д - Т...- есть

инвестиционный процесс - направление средств в производство.

Т' же для рассматриваемого случая представляет собой товары,

потребительная стоимость которых заключается в том, что они пользуются

спросом, их можно продать и получить за них деньги, причем в возросшем

количестве. Следовательно, Т'- это потребительские товары. Даже если Т' в

материально-вещественной форме представляет собой те товары, которые можно

использовать в производстве, в инвестиционные товары они превращаются

только тогда, когда перейдут из Т' в Т. А процесс ...Т'- Д' представляет

собой не что иное, как заурядную коммерцию.

Таким образом, инвестиционные товары кроме таких характеристик, как

массовость, возможность быстрого превращения из материально-вещественной

формы в денежную, унифицированный характер, свободное обращение, содержат

непременный атрибут - участие в производственном процессе, потребление в

процессе производства.

Инвестиционный процесс, как форма соединения материальных

(производственных) ресурсов с финансами прошел в своем развитии ряд стадий.

Простой форме соединения соответствовал непосредственный обмен денег на

различные группы товаров с целью производства определенных видов товаров.

(См.: Рис. 1.).

--> станки -

|--> здания - |

Деньги --------|--> сталь - |--> П... - автомобиль.

|--> энергия - |

--> труд -

--> кирпич -

|--> цемент - |

Деньги |--> стекло - |--> П... - здание (дом).

|--> энергия - |

--> труд -

Рис. 1. Простая форма соединения финансовых (денежных)

и материальных (производственных) ресурсов.

Для инвестора, как уже было сказано выше, инвестиционный процесс

тогда только имеет смысл, если он приносит доход. "Прежде как в западно-

европейских государствах, так и у нас деньги отдавали в банки, теперь же

владелец денег стремится поместить их наивыгоднейшим образом или в каком-

нибудь предприятии - торговле, фабричной промышленности или же в процентных

бумагах"[30], - отмечал русский экономист прошлого века В.Судейкин, понимая

при этом под процентными бумагами различные ценные бумаги, опосредующие

отношения займа; хотя данное высказывание в равной мере относится и к так

называемым дивидендным бумагам - акциям. Дивидендные бумаги (акции)

"указывают на участие известного лица в предприятии и по ним уплачиваются

не определенные проценты, а дивиденд, размер которого зависит от успешности

хода и прибыльности данного предприятия".[31] Для управления производством,

для формирования портфеля реальных активов (для управления инвестиционным

процессом), необходимо учитывать большое количество факторов. При этом

сложно уследить одновременно за движением финансовых потоков, состоянием

финансовых рынков, конъюнктурой, складывающейся на те или иные виды

инвестиционных товаров, спросом на продукцию собственного производства и т.

д. Это под силу только лишь большому штату специалистов и крупному объему

капитала.

Для простой формы соединения материальных и финансовых ресурсов

характерны были такие организационные формы предприятий как: товарищества,

частные предприятия, выросшие из мелких мастерских, госпредприятия

(характерно для отечественной экономики в прошлом). Здесь капитал-функция и

капитал-собственность неразрывны. Инвесторы объединяли не только

собственные капиталы, но и собственные усилия и, следовательно, полностью

разделяли ответственность за результаты своей деятельности. От управляющего

требовалось не только знание конкретных производственных процессов, но и

умение отслеживать состояние финансовых рынков. Для рядового инвестора

такое было не под силу по той причине, что, во-первых, не всякий располагал

необходимыми знаниями и навыками, во-вторых, не всякий располагал

необходимым стартовым капиталом. По мере усложнения экономических связей, с

развитием рыночных отношений, усложнялся и процесс производства капитала,

все больше требовалось специализации в управлении этим процессом. С одной

стороны, требовались крупные инвестиционные средства, которые можно было

привлекать от рядовых инвесторов. При чем, нужно было найти такой механизм

привлечения этих средств, чтобы можно было использовать их на более

выгодной долгосрочной основе. С другой стороны, для инвестора нужен был,

также, механизм более надежного прибыльного и подконтрольного

инвестирования своих средств. Возникла необходимость появления на

финансовом рынке такого инструмента, который мог бы увязать интересы сторон

в реализации этих механизмов. Таким инструментом явилась акция.

Предприниматель, взыскующий дополнительные средства для расширения

производства, или осуществления долгосрочных проектов, нашел в акции

удобный инструмент привлечения дешевых долгосрочных инвестиций. По

общеустановившемуся правилу, отчасти закрепленному в нормативных

документах[32], предприниматель, эмитирующий акции, получает в длительное

пользование практически не ограниченные средства инвесторов, при чем,

последние не могут возвратить вложенные средства обратно иначе, как только

продав свои акции на рынке, а также в ряде случаев не могут повлиять на

доход от своих инвестиций, поскольку выплата дивидендов по простым акциям

не является конкретным обязательством общества перед акционерами[33].

Акционерное общество создается как правило без ограничения сроков

деятельности. Инвестор же разделяет ответственность за деятельность

акционерного общества в пределах своего вклада. Дивиденды могут

выплачиваться при эффективной, прибыльной работе акционерного общества. В

случае недостаточной прибыли или убытков дивидендов может не быть вообще.

Рядовой инвестор, как индивидуальный так и институциональный,

располагающий свободными денежными ресурсами, нашел в акции удобный

инструмент относительно простого, прибыльного размещения своих средств. "В

некоторых случаях помещение в промышленных предприятиях трудно достижимо и

является рискованным вследствие чего более удобно помещать капиталы в

процентных бумагах."[34] Для вложения средств в акции нет нужды отслеживать

конъюнктуру товарных рынков, вникать в технические и технологические

сложности производственных процессов, непосредственно следить за развитием

производственного цикла и т. п. Все проблемы сводятся к тому, чтобы из

всего набора ценных бумаг определить те акции, которые приносят постоянный

надежный доход в виде дивиденда или роста курсовой стоимости, проследив их

динамику за ряд лет, и выбрать из них наиболее понравившиеся.

Происходит модификация формы соединения денежных и материальных

ресурсов. Этот процесс опосредуется акцией. Наряду с этим происходят

существенные изменения социально-экономических отношений. Поскольку

инвестор участвует в процессе производства только лишь инвестициями и

непосредственно ни управляет, ни организует производство, происходит

отделение капитала-функции от капитала-собственности. Отмечая эти

изменения, Р.Гильфердинг писал: "Собственность, которая некогда знаменовала

фактическое, неограниченное распоряжение средствами производства, а,

следовательно, и такое же руководство производством, теперь превратилась в

простой титул на доход. Собственость на действительные средства

производства от отдельных лиц переходит к юридическому лицу, которое,

правда, представляет совокупность этих отдельных лиц, но отдельные лица как

таковые уже не имеют права собственности на имущество юридического

лица."[35] В частной собственности акционеров находятся лишь принадлежащие

им акции - титулы собственности. Функция титула собственности - исторически

и логически первая функция акции. Эта функция на начальном этапе

образования акционерных обществ являлась подтверждением о вложении

капитала. Она соответствовала, как правило, такой организационной форме

акционерных обществ как акционерное общество закрытого типа. Кроме

свидетельства о внесении капитала акция являлась и титулом на доход.

Еще одна функция акции, возникшая вместе с ее появлением, - функция

финансирования. В обмен на акцию инвестор вкладывает в развитие

производства, помимо личного участия в организации и управлении

производством, и капитал в различной форме - в денежной, материальной, в

форме передачи прав на нематериальные ценности. Однако, функция акции по

обеспечению финансирования в акционерном обществе закрытого типа ограничена

возможностями учредителей, их ограниченным числом. Также ограничены

инвестиционные качества акции для внешних инвесторов. "С появлением

акционерных обществ открытого типа роль акции коренным образом изменяется:

акция занимает место инвестиционного товара. Более того, акция приобретает

черты универсального инвестиционного товара."[36]

На первых этапах создания акционерных обществ открытого типа

актуальной становится функция контроля над предприятием. Однако, в процессе

первичного размещения акций среди инвесторов - неучредителей для них эта

функция постепенно утрачивается. Эту черту современного акционерного

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10