Современный инвестиционный процесс и его опосредование ценными бумагами

предпринимательства отмечают и западные экономисты. Так, по замечанию

американского экономиста Дж. Френсиса "... большинство держателей акций не

проявляют большого интереса к возможности принимать решения, которую они

имеют, и возвращают посланные им доверенности на право голосования обратно

компании."[37]

С появлением у акции качеств инвестиционного товара не имеет

приоритетного значения роль акции как свидетельства о внесении пая - титула

собственности. Данная функция основное значение имеет лишь для учредителей,

для них важно сосредеточение в своих руках контрольных пакетов для

управления обществом. Для остальных акционеров, не являющихся учредителями,

основная функция акций заключается в том, что они дают право на доход.

"Способность акций приносить доход делает их полноценным инвестиционным

товаром."[38] Таким образом, акции встают в ряд с различными

инвестиционными товарами, реализуя тем самым кругооборот ссудного капитала,

принося определенный доход.

По мере развития разделения труда, усложнения производственных

процессов, появления все новых и новых разновидностей инвестиционных

товаров, акции начинают приобретать совершенно особую роль на

инвестиционном рынке. Как отмечает Е. В. Михайлова: "Этому способствует их

уникальное качество: в отличие от всех прочих инвестиционных товаров акции

однородны. Они различаются только по доходу. Тем самым акции становятся

потенциальной формой выражения любого инвестиционного товара."[39]

Таким образом, процесс соединения финансовых и материальных

(производственных) ресурсов, опосредованный акциями, можно назвать

акционерной формой соединения финансовых и материальных (производственных)

ресурсов. Схематично эту форму можно изобразить так (см.: Рис. 2.):

--> станки -

|--> здания - |

-- Акция |--> сталь - |--> П... - автомобиль.

| А |--> энергия - |

| --> труд -

Деньги ---|

| --> кирпич -

| |--> цемент - |

-- Акция |--> стекло - |--> П... - здание (дом).

Б |--> энергия - |

--> труд -

Рис. 2. Акционерная форма соединения финансовых (денежных)

и материальных (производственных) ресурсов.

Таким образом, простая форма соединения производственных и финансовых

ресурсов заменяется акционерной. Акции, являясь заменителями всех других

инвестиционных товаров, значительно облегчают широкой массе людей, имеющих

свободные денежные средства, - инвесторам - участие в инвестиционном

процессе. Следствием этого является вовлечение широчайшего круга лиц в

процесс инвестирования в ценные бумаги и тем самым усложнение связей и

отношений на инвестиционных рынках.

Начиная с конца 80-х годов в повседневный быт россиян стали входить

такие понятия как акции и все с этим связанное. А в последнее время просто-

таки вторгаться навязчивой рекламой из всех средств массовой информации.

Вместе с тем эти понятия не являются для России абсолютно новыми. В

экономической истории России уже были периоды акционерных бумов и

относительно спокойные этапы глубинного развития акционерного

предпринимательства. В отечественной научной литературе имеются

исследования тех этапов развития акционерного предпринимательства как

авторов раннего периода[40], так и более позднего[41], в том числе и наших

современников. Из последних глубиной и фундаментальностью исследования, а

также широтой привлеченного материала выделяется работа Л.Е.Шепелева[42]. В

последнее время, наряду со стремительным развитием и ростом числа

акционерных обществ, лавинообразно нарастает и поток публикаций,

затрагивающих проблемы акционирования, акционерного предпринимательства и

т. п.

Вместе с тем проявляется недостаток в серьезных исследованиях,

касающихся сущности ценных бумаг в целом и акций в частности, специфики

функций акций на современном этапе развития рыночных отношений в Российской

Федерации.

Выше уже приводилась общая характеристика ценных бумаг. Акции по

своим характеристикам несомненно являются ценными бумагами. С социально-

экономической точки зрения акция, наряду с другими ценными бумагами,

является носителем потребительной и меновой стоимости. Потребительная

стоимость акции заключается в ее способности приносить доход. В этом смысле

акция является инвестиционным товаром. Ей присущи все качества

инвестиционного товара: массовость, стандартность, взаимозаменяемость,

неопределенность и непредсказуемость изменения цены. Однако, только акции

"доводят эти качества до высокой степени универсальности".[43] Акция по

сути замещает собой любой другой инвестиционный товар. Инвестору достаточно

вложить свои средства в акции, не вдаваясь в подробности развития

производства, конъюнктуры товарных рынков и т. п. В присущей ей

универсальности заключается отличительная особенность акции по отношению ко

всем другим инвестиционным товарам. Акция, как универсальный инвестиционный

товар, занимает промежуточное положение между другими инвестиционными

товарами (реальными активами), степень универсальности которых ниже, чем у

акции, и деньгами - товарами с наивысшей степенью универсальности.

Как ценная бумага акция выделяется из всех других видов ценных бумаг

тем, что она опосредует отношения совладения действительного капитала.

Акция выступает титулом, свидетельством, собственности на реальный капитал,

является свидетельством участия в капитале фирмы. "Право членства, -

подчеркивает М. М. Агарков, - составляет существенную часть содержания

акции."[44] Эта же черта выделяется в действующих на территории Российской

Федерации Основах гражданского законодательства Союза ССР и республик:

"Акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя (акционера) на

получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие

в управлении делами акционерного общества и на часть имущества, остающегося

после его ликвидации."[45] Данное положение разделяют многие исследователи,

рассматривающие сущность акций.[46] Однако, не все исследователи единодушны

в этом вопросе. Еще в начале века известный русский юрист и экономист Л. И.

Петражицкий отказывал акции в ее праве на участие ее держателя в

предприятии. "Акция есть не удостоверение или воплощение (формальное corpus

права) участия в предприятии, - писал Л. И. Петражицкий, - а

самостоятельная ценная бумага, столь же отличная по существу своему, по

родовым своим признакам от документа участия в предприятии, как и облигация

(и другие процентные бумаги). Акция есть процентная бумага наравне с

облигацией или т. п. Интересным и важным здесь для нас является то видовое

хозяйственное различие между этими двумя видами процентных бумаг, что акция

является процентной бумагой с неопределенными и колеблющимися: 1)

процентными и 2) капитальными, 1) положительными и 2) отрицательными

премиями.

Или мы можем характеризовать акцию как доходную бумагу с колеблющимся

от 0 до +n (неизвестная величина без определенной границы вверх) капиталом

и доходом. Напротив, облигация есть ценная бумага с фиксированным доходом и

капиталом."[47] Таким образом, Л. И. Петражицкий полностью отказывал акции

в том, что эта бумага дает ее держателю право на участие, сводя ее к

простым процентным бумагам.*) Однако, думается, что это мнение крайнее.

Такое положение дел действительно имеет место, когда речь идет о небольшом

пакете акций. Действительно, ведь чтобы формально участвовать в управлении

делами акционерного общества, входить в Совет директоров, необходимо иметь

достаточный для этого, либо контрольный, пакет акций. Контрольным пакетом

акций американской корпорации "Кока-Кола", например, является пакет,

составляющий немногим более одного процента от величины уставного капитала

компании. Чтобы иметь своего представителя в Совете директоров акционерного

общества "Кировский завод", одному из петербургских инвестиционных фондов

оказалось достаточным держать в своем портфеле пакет акций, составляющий

немногим более четырех процентов от величины уставного капитала общества

(правда, стоимость этого пакета на момент покупки составила немногим менее

1 млрд. рублей). Для мелкого же инвестора, владеющего несколькими акциями,

эти акции действительно представляются простыми процентными бумагами, ничем

не отличающимися от облигаций или других долговых бумаг, правда, долги по

акциям не всегда возвращаются. В этом смысле верно высказывание Л. И.

Петражицкого: "В этой особенности акций, то есть в капитальной и доходной

зыбкости их, нет по законам права никакого privilegium ни lucrativum, ни

odiosum для акционеров по сравнению с прочими владельцами доходных бумаг, в

том числе с облигационерами. Положительным доходным и капитальным премиям,

связанным с акциями, противостоят отрицательные премии, колебаниям вверх -

колебания вниз."[48]

Доходная и капитальная зыбкость акции отличает ее, скажем, от

облигации с точки зрения экономической. Однако, доходность и надежность

некоторых акций порой бывает даже выше чем у облигаций. На современных

Западных рынках обращаются акции солидных стабильно работающих компаний,

приносящие крупные доходы их обладателям как в форме дивидендов, так и

постоянным ростом курсовой стоимости. Такие акции называются "голубыми

фишками". Вложения в такие акции считается наиболее надежным, а доходность

гораздо выше даже государственных облигаций. В нашем городе на сегодняшний

день к таким можно отнести акции АО "Банк "Санкт-Петербург", или АО

"Промышленно-строительный банк".

Формальное же право участия заложено в акции нормативными

документами. Реализовать это право можно путем голосования на общем

собрании акционеров. Все акции наделены одинаковыми правами: одна акция -

один голос. Однако, суть экономической демократии заключается в том, что

реализовать свое право акционер может лишь в большинстве. В этом смысле

качества акции реализуются при концентрации их в определенное количество.

Одна отдельная акция (если она, конечно, не "Золотая") располагает правом

участия лишь формально.

С появлением на рынке все большего числа инструментов для рядового

инвестора усложняется и процесс инвестирования в ценные бумаги. Доступ к

инвестированию в ценные бумаги затруднен для многих рядовых инвесторов. Во-

первых, не у всех инвесторов может быть необходимое количество средств.

Так, на Нью-Йоркской фондовой бирже инвестор может приобретать ценные

бумаги только лотом минимумом в 100 долей по цене $30 за долю. Во-вторых,

не каждый мелкий инвестор располагает временем для выбора альтернативных

решений, а также необходимыми знаниями. В-третьих, невозможно защитить

вложения от риска диверсификацией. Минимальное количество лотов для

диверсификации составляет 10 штук. "В то время, как миллионы инвесторов

испытывают недостаток (1) капитала для покупки диверсифицированного

портфеля, (2) знаний для распоряжения портфелем и (3) времени для занятий

этим, предприимчивые менеджеры создали общественные портфели ценных бумаг,

в которых инвесторы могут покупать малое или большое количество акций, -

пишет Дж.Френсис. - Эти общественные портфели акций получили название

инвестиционных компаний и, обычно, существуют в одной из двух форм: (1)

открытые инвестиционные компании, называемые обычно взаимными фондами, и

(2) закрытые инвестиционные фонды."[49]

Инвестиционные компании подобного типа возникли впервые в Англии в 70-

х годах ХIX века. Вначале это были компании по доверительному управлению

собственностью своих вкладчиков - трасты (Investment trust). Инвестиционный

траст - "это такая компания, которая специально собирает средства у лиц,

желающих инвестировать их в ценные бумаги, и соответствующим образом

помещает эти средства"[50]. В США и других странах подобные трасты стали

появляться еще до первой мировой войны, но широкое распространение получили

с 20-х годов ХХ века.

В Америке нормативной базой, определяющей деятельность инвестиционных

компаний, явился Закон об инвестиционных компаниях 1940 года (Investment

Company Act of 1940), определивший условия деятельности и организационные

формы инвестиционных фондов. И именно в США после второй мировой войны

инвестиционные фонды достигли колоссального развития. Об этом

свидетельствует Таблица 1.

Как видно из таблицы, совокупные активы инвестиционных компаний,

включая собственно инвестиционные компании и взаимные фонды, возросли за

период с 1945 по 1984 год с $1.3 млрд. до $340.6 млрд., или более чем в 277

раз. Взаимные же фонды за пять лет с 1980 по 1984 год выросли почти в 3

раза с $74.4 млрд. до $213.5 млрд.

Таблица 1

Суммарная стоимость активов финансовых посредников

на конец года ( в млрд долларов )[51]

Годы

|Финансовые посредники |1945 |1970 |1980 |1984 |

|Коммерческие банки |160.3 |576.2 |1702.7 |2275.8 |

|Ссудо-сберегательные ассоциации |8.7 |176.2 |629.8 |902.4 |

|Страховые компании |44.8 |207.3 |476.2 |717.5 |

|Сберегательные банки |17.0 |79.0 |171.6 |288.1 |

|Финансовые компании |4.4 |64.0 |180.1 |287.9 |

|Инвестиционные компании |1.3 |47.6 |58.4 |137.1 |

|Кредитные союзы |0.4 |18.0 |71.7 |115.9 |

|Частные пенсионные фонды |2.8 |110.4 |264.8 |436.2 |

|Государственные пенсион. фонды |2.6 |60.3 |200.4 |348.3 |

|Взаимные фонды |- |- |74.4 |213.5 |

|ВСЕГО |242.2 |1339.0 |3830.1 |5722.7 |

Два года тому назад инвестиционные фонды появились и в нашей стране,

получившие право на жизнь Указом Президента Российской Федерации.[52]

Инвестиционные фонды - общественные портфели - строят свою

деятельность путем аккумулирования средств рядовых вкладчиков, и размещая

их "между значительным числом доходных ценных бумаг (с ограничением

вложений в каждую отдельную бумагу в интересах осторожности, надежности и

сраховки)"[53]. Аккумулируют средства вкладчиков фонды путем выпуска и

продажи им собственных акций. Аккумулированные средства инвестиционные

фонды могут направлять только на инвестиционную деятельность: покупку

ценных бумаг. Специализированные фонды приватизации, созданные в

соответствии с вышеназванным Указом, могут направлять аккумулированные

средства только на покупку акций приватизированных предприятий России.

Таким образом, собрав средства от рядовых вкладчиков, инвестиционный фонд

формирует портфель из различных видов ценных бумаг, чаще акций (а

специализированные чековые инвестиционные фонды только из акций

приватизированных предприятий). Вкладчики фонда являются его акционерами,

т.е. его владельцами. Следовательно, каждый акционер фонда является

владельцем пропорциональной своему вкладу части от общего портфеля. Он

владеет пропорциональной частью каждой ценной бумаги, находящейся в

портфеле фонда.

Фонды нанимают опытных специалистов для формирования своих портфелей

ценных бумаг. Управляющие фондов используют современные достижения науки

для формирования портфеля. Инвестиционные фонды - специальная

организационная форма по доверительному управлению средствами вкладчиков,

размещению этих средств среди доходных ценных бумаг. Рядовому инвестору

теперь нет необходимости следить за колебаниями рыночных курсов тех или

иных ценных бумаг, прибегать к сложным математическим вычислениям с целью

защитить свои вклады от разного рода рисков. Всем этим занимаются опытные

управляющие. Рядовому инвестору остается только выбрать между различными

фондами, исходя из личных предпочтений: ориентируясь на рост своих вкладов,

их доходность, или защищенность от инфляции.

Таким образом, денежные средства граждан - финансовые ресурсы

(инвестиционный потенциал) населения, направляемые в производство, проходят

еще одну стадию опосредования. Форма соединения финансовых и материальных

(производственных) ресурсов примет следующий вид (рис. 3), которую можно

назвать фондовой.

--> станки -

|--> здания - |

-- Акция- |--> сталь - |--> П... - автомобиль.

| А |--> энергия - |

| --> труд -

--Акция--

| Инвест. | --> кирпич -

| фонда | |--> цемент - |

| X -- Акция- |--> стекло - |--> П... - здание

| Б |--> энергия - | (дом).

| --> труд -

Д.-- |

| --> станки -

| |--> здания - |

| -- Акция- |--> сталь - |--> П... - электровоз.

| | В |--> энергия - |

| | --> труд -

--Акция--

Инвест. | --> глина -

фонда | |--> цемент - |

Y -- Акция- |--> песок - |--> П... - кирпич

Г |--> энергия - |

--> труд -

Рис. 3. Фондовая форма соединения финансовых (денежных)

и материальных (производственных) ресурсов.

Как видно из рисунка 3. при фондовой форме соединения

производственных и финансовых ресурсов капитал-функция максимально

отдаляется от капитала-собственности. Вкладчик инвестиционного фонда,

формально владеющий пропорционально своему вкладу долей каждой акции из

активов фонда, реально не может участвовать в управлении акционерными

обществами, акциями которых владеет фонд. Формально его волю и интерес на

собрании акционеров акционерного общества представляют менеджеры фонда,

которым он передал эти полномочия при покупке акций фонда. Реально и

формально владельцем этих акций является инвестиционный фонд как

юридическое лицо. Более того, некоторые инвестиционные посредники лишают

рядовых вкладчиков и возможности участвовать в управлении инвестиционным

фондом, оговаривая при продаже акций фондов, что право голоса они оставляют

за собой. К примеру, действующий в С.-Петербурге "Фондовый эмисионный

синдикат" (ФЭС) размещает среди населения города акции специализированных

инвестиционных фондов, обменивая их на приватизационные чеки граждан. При

этом ФЭС взамен "ваучера" выдает собственное свидетельство о депонировании

акций, согласно которому право голоса по акциям на собраниях акционеров от

имени акционера ФЭС оставляет за собой. Аналогичные свидетельства выпускает

"AVVA", "Олби-Дипломат", "Холдинг-Центр", и, возможно, другие воспользуются

этим механизмом. Таким образом, действиями этих институтов акция лишается,

быть может, единственного своего достоинства в условиях российской

экономики.

Итак, рассмотренные простая, акционерная и фондовая формы соединения

финансовых (денежных) и производственных (материальных) ресурсов, с одной

стороны, последовательно все более отдаляют капитал-функцию от капитала-

собственности, а с другой - это относится в первую очередь к акционерной и

в особенности к фондовой формам, - путем опосредования аккумулируют

разрозненные финансовые ресурсы и направляют их в производство. С

появлением акционерной формы соединения финансовых и производственных

ресурсов облегчается перелив капиталов из одних отраслей в другие.

Инвестиционные фонды - эти гигантские смесители капиталов - позволяют

рядовым инвесторам избегать рисков, связанных с инвестициями в ценные

бумаги, путем диверсификации вложений. Каковы особенности инвестиций в

ценные бумаги, обусловленные их повышенной рискованностью и

непредсказуемостью поведения на рынке инструментов инвестирования

освещается в следующей главе.

Глава 2. Методы и участники инвестиционной деятельности на рынке ценных

бумаг.

§ 1. Методы анализа инвестиционных качеств и ликвидности ценных бумаг.

Инвестиции в ценные бумаги такой же сложный процесс для инвестора как

и прямые инвестиции. Поэтому рядовые инвесторы предпочитают передавать свои

средства в управление профессиональным инвесторам - инвестиционным

институтам. Необходимо отметить, что при выборе объектов для инвестирования

в ценные бумаги необходима не только определенная осмотрительность,

компетентность и осведомленность, но и тщательный анализ бумаг на основе

углубленного изучения их жизненного цикла и длительных статистических

наблюдений. Такой анализ под силу только крупным, объединяющим солидные

капиталы фирмам. Поэтому столь популярными в различных странах являются

финансово-инвестиционные учреждения, работающие со средствами клиентов.

Практика инвестиционной деятельности в странах с развитыми

финансовыми рынками выработала целый арсенал приемов и методов анализа

эффективности инвестиций в ценные бумаги. Анализ эффективности инвестиций в

ценные бумаги сводится к анализу эффективности поведения на рынке

конкретной ценной бумаги. При этом были выработаны различные подходы к

анализу ценных бумаг. В общем плане можно выделить следующие подходы в

подобного рода анализе: фундаментальный, технический, системный. Каждому из

этих подходов соответствует основная цель, основной вопрос, на который

делается попытка дать удовлетворительный ответ. Так, старейший из названных

подходов - фундаментальный - пытался ответить на вопрос: что стоит акция?

Технический подход делал попытку решить проблему оценки и прогноза

доходности той или иной ценной бумаги. Системный подход решает вопрос

защиты инвестиций и финансовых рынков в целом от различного рода рисков.

Фундаментальный анализ инвестиций в ценные бумаги выкристализовался

из анализа эффективности капиталовложений - прямых инвестиций. Основой его

является оценка финансового состояния эмитента (или его кредитоспособности

при анализе прямых инвестиций).

Фундаментальный анализ основное внимание уделяет макроэкономическим

показателям, а также финансовым показателям деятельности фирмы. В качестве

основных макроэкономических показателей фундаментальный анализ использует

такие важные индикаторы как текущая ставка процента, текущий средний темп

инфляции, динамика курсов основных валют и т.п.

В качестве финансового показателя деятельности фирмы используется

целый арсенал индикаторов, которые расчитываются на основе данных

балансовой отчетности (Форма 1 утвержденной бухгалтерской отчетности) и

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10